Теоретические аспекты монетарной политики центральных банков в условиях глобального финансового кризиса

Комитет Государственные Думы по экономической политике, промышленности, инновационному развитию и предпринимательству рекомендовал нижней палате парламента принять «Основные направления единой государственной денежно- кредитной политики на 2019 год и период 2019 и 2020 годов», представленные Центральным Банком РФ. Целью политики, проводимой ЦБ, как следует из текста документа, является достижение и сохранение целевого показателя по инфляции на уровне 4%, а также сохранение ценовой и финансовой стабильности. При этом в Основных направлениях отмечается, что на этапе перехода экономики к росту на первый план выходит задача создания условий и стимулов для устойчивого развития в дальнейшем. В то же время регулятор, делает вывод о своей роли в обеспечении экономического роста, которая фактически ограничивается сохранением умеренно жесткой денежно-кредитной политики (с вероятностью её постепенного смягчения в дальнейшем). По мнению разработчиков документа политика мегарегулятора по всем направлениям его деятельности не может снять основные структурные ограничения или стать драйвером экономического роста, но при этом создает необходимые условия для такого роста. Между тем, результативность денежно-кредитной политики во многом зависит именно от качества кредитных потоков, но, к сожалению, в настоящее время кредит остается вне поля регулирования с позиции границ его использования, а также эффективности кредитования, отмечают в Комитет. В этой связи Банку России рекомендовано усилить исследование ключевых проблем, связанных с пониманием значения и роли кредита в обеспечении экономического роста.
Кроме того, Комитет Госдумы выражает обеспокоенность в связи с ожидаемым ЦБ сохранением тенденции «к замещению кредитов облигациями», поскольку это свидетельствует о недооценке мегарегулятором роли кредита в современной экономике и его возможностей по стимулированию реального экономического роста. «Понимая и признавая важность дальнейшего развития инструментов финансового рынка, а также повышения финансовой грамотности хозяйствующих субъектов в отношении использования различных финансовых услуг, Комитет, вместе с тем, считает, что Банку России не следует поощрять «замену» кредита облигациями, поскольку это приведёт к искусственному сохранению «кредитного голода» у предприятий реального сектора экономики. Более того, процессы развития инструментов финансового рынка и кредитования реального сектора экономики, по мнению Комитета, должны идти параллельно, поэтому выпуск облигаций следует рассматривать как средство привлечения инвестиций исключительно в крупные инфраструктурные проекты, в то время как реальный сектор экономики нуждается в доступе к кредитным средствам», - отмечается в информационном сообщении Комитета Государственные Думы по экономической политике, промышленности, инновационному развитию и предпринимательству. Комитет считает необходимым обратить внимание на тот факт, что Банк России из года в год последовательно декларирует в Основных направлениях проведение умеренно-жесткой денежно-кредитной политики, хотя критерии классификации такой политики, оказывающей, между тем, жесткое негативное влияние на развитие экономики, остаются нераскрытыми.Так, Банк России отмечает, что ключевой задачей Банка России на текущем этапе, а также в период 2019–2020 гг. является закрепление темпов роста потребительских цен вблизи 4%, а также формирование доверия к проводимой денежно-кредитной политике. В рамках освещения сценариев макроэкономического развития и денежно-кредитной политики в 2019–2020 годах, регулятор, формируя прогноз на ближайшие три года, полагает, что набор и характер действия фундаментальных факторов, оказывающих влияние на ситуацию в российской экономике и динамику цен, значимо не изменятся. При этом отметим, что темпы экономического роста в России на трехлетнем горизонте, по оценке Банка России, не превысят 1,5–2%.Структура экономического роста не претерпит существенных изменений. На прогнозном горизонте во всех сценариях расширение потребительского спроса по сравнению с инвестиционным спросом будет происходить более быстрыми темпами. Рост инвестиций останется умеренным как из-за дефицита новых конкурентоспособных инвестиционных проектов, так и в условиях сохраняющихся институциональных проблем, увеличивающих стоимость инвестиционных проектов и ограничивающих горизонт планирования. В документе отмечается, что в результате в случае отсутствия мер структурной политики переход к инвестиционной модели развития не начнется при сохранении сырьевой модели экономики. Сообщается, что Банк России продолжит уделять большое внимание повышению устойчивости банковского и финансового секторов в целом, развитию национальной платежной системы, обеспечивая их способность обслуживать экономические отношения при любых изменениях внешней условий. В документе представлены также сценарные развилки среднесрочного прогноза. Так, Банк России закладывает в базовый сценарий постепенное снижение цены на нефть марки Urals до 40 долл. США за баррель к середине 2019 года. Предполагается сохранение средних цен на нефть в реальном выражении вблизи этого уровня на всем прогнозном горизонте. Среднегодовая номинальная цена на нефть при этом составит 44 долл. США за баррель в 2019 г. и около 42 долл. США за баррель в 2019–2020 годах. В альтернативном сценарии Банк России рассматривает постепенное увеличение цен на нефть марки Urals до 60 долл. США за баррель в среднем за 2020 г. в предпосылке о более динамичном росте глобальной экономики и спроса на энергоносители, в том числе за счет Китая, а также продлении соглашений об ограничении добычи нефти в 2019 году. Как в базовом, так и в альтернативном сценарии Банк России будет постепенно снижать ключевую ставку, при этом обеспечивая закрепление годовой инфляции вблизи 4%.В действующих программных документах Правительства РФ и Послании Президента РФ Федеральному собранию на 2018 год в качестве первоочередных целей экономической политики заявлены обеспечение экономического роста, качества жизни населения и роста его благосостояния. Достижение данных целей возможно при грамотной и сбалансированной бюджетной политике и денежно-кредитной политике, которые должны гармонично воздействовать на все отрасли экономики и взаимодополнять друг друга, соответствуя экономической политике страны и интересам общества. Вместе с тем, многие ведущие ученые экономисты отмечают, что на сегодняшний день каждая из политик решает свои внутренние задачи (снижение дефицита федерального бюджета до благоприятных значений в бюджетной политике и достижение целевого показателя инфляции в денежно-кредитной политике) при явном отсутствии стремления достичь всеобщей цели – достижение устойчивых темпов экономического развития посредством стимулирования совокупного спроса. Об этом свидетельствует содержание таких документов, как «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2018 год и период 2019 и 2019 годов», «Основные направления бюджетной политики на 2018 год и на плановый период 2018 и 2019 годов», Федерального закона №415-ФЗ «О федеральном бюджете на 2018 год и плановый период 2019-2019». Первый из них первостепенным ставит задачу ценовой стабильности и определяет целью денежно–кредитной политики «постепенное снижение годовой инфляции до 4% и поддержание ее вблизи этого уровня в дальнейшем», а второй в качестве целей бюджетной политики определяет реализацию программы бюджетной консолидации (сокращение расходов федерального бюджета) и достижение заложенного в федеральном законе предельного уровня дефицита федерального бюджета в % к ВВП. Представляется, что достижение низкого уровня инфляции и еще большее сокращение расходов федерального бюджета в условиях ограниченности внутренних ресурсов в экономике и падения реального уровня доходов населения не приведет к стимулированию экономического роста, а может быть достигнуто ценой последнего. Поэтому решение задачи достижения согласованности денежно – кредитной политики и бюджетной политики и их нацеленности на достижение устойчивых темпов экономического роста в среднесрочной перспективе представляется весьма актуальным. Для решения поставленной задачи определим, как бюджетная политика и денежно–кредитная политика способны, используя свои инструменты, оказывать положительное воздействие на экономическую активность, а также точки их взаимодействия в части совокупного воздействия на экономический рост. Анализируя «Основные направления бюджетной политики на 2018 год и на плановый период 2018 и 2019 годов» и публикации ученых-экономистов в части целей и задач бюджетной политики в условиях экономического кризиса и рецессии, с учетом зависимости состояния российской бюджетной системы от волатильности цен на нефть на мировом рынке сырья, следует отметить, что по этому вопросу существует меньше разногласий относительно того, какая должна быть политика в период кризиса: рестрикционная или экспансионистская. Представляется обоснованным поддержать точку зрения, в соответствии с которой бюджетная политика должна носить больше стимулирующий характер, чем сдерживающий. Полагаем, что в период экономической нестабильности государство должно, прежде всего, расширять объем расходов федерального бюджета с целью поддержать совокупный спрос и дать толчок для будущего развития экономики. Данной точки зрения также придерживаются такие экономисты, как Б.Ю. Титов, С.Ю. Глазьев, А.Д. Некипелов и ряд известных ученых-экономистов, которые активно критикуют и нынешнюю бюджетную политику, и утвержденный федеральных бюджет на 2018 год и плановый период 2019 и 2019 годов. На сегодняшний день федеральный бюджет на 2018 год и плановый период 2019 и 2019 годов активно критикуется учеными-экономистами. В частности, академик Абел Аганбегян отметил, что такой бюджет приведет даже не к стагнации, а к рецессии, падению ВВП от 3% до 6% за три года. И это неудивительно, когда сокращению подвергаются такие расходы, которые наоборот должны наращиваться в период экономического кризиса: образование, медицина, поддержка бизнеса. По мнению Б.Ю. Титова, в новом федеральном бюджете вообще отсутствуют статьи, направленные на стимулирование экономического роста. Представляется обоснованным в существующих условиях перенастроить бюджетную политику и, прежде всего, федеральный бюджет на обеспечение экономического роста путем следующих корректировок. Во-первых, считаем возможным сокращать расходы федерального бюджета исключительно по критерию их значимости для обеспечения экономического роста, но не с целью максимально быстро снизить дефицит федерального бюджета. Наоборот, некоторые виды расходов федерального бюджета, в том числе связанные с инвестициями в человеческий капитал, должны быть увеличены и осуществлены эффективно, а дефицит федерального бюджета должен сокращаться за счет соответствующей отдачи от роста расходов в форме бюджетных инвестиций. Во-вторых, учитывая, что солидная часть дефицита федерального бюджета образуется за счет трансфертов Пенсионному Фонду РФ, необходимо скорейшее проведение пенсионной реформы в части сокращения льготных категорий пенсионеров и льготных тарифов страховых взносов по пенсионному страхованию, развития адресного пенсионного обеспечения в зависимости от уровня нуждаемости пенсионера, поиска иной базы для уплаты страховых взносов (например, ФОТ + валовая прибыль). В-третьих, необходимо сделать федеральный бюджет максимально антициклическим, то есть снизить зависимость его сбалансированности и исполнения от волатильности цен на нефть и поступлений нефтегазовых доходов. Важно также отметить, что при переходе к контр циклической бюджетной политике возможен рост государственного долга РФ, что может привести к росту процентных ставок в стране и вытеснению частных инвестиций. Для предотвращения такой ситуации бюджетная политика Правительства РФ должна быть скоординирована с денежно-кредитной политикой Банка России, управляющего ставками на рынке капитала. Анализируя цели и задачи денежно–кредитной политики и их оценку в научном сообществе, следует отметить имеющиеся разногласия среди критиков текущей политики таргетирования инфляции. Ряд ученых предлагает ввести ограничения на движение капитала, другие предлагают вернуться к политике таргетирования валютного курса и т.д. Но наиболее обсуждаемая на сегодняшний день тема – это денежная эмиссия Банка России под реализацию масштабных инвестиционных проектов, что означает переход от сдерживающей к стимулирующей политике. Предполагается, что принятые к реализации проекты получат денежные средства через бюджетную систему, а также через банковскую систему. Но, например, А.Н. Сухарев считает, что в период спада цен на нефть Банку России следует проводить рестрикционную политику, так как регулятор должен обеспечить сжатие денежной базы из-за сокращения объема товарной массы вследствие уменьшения ввоза в страну импортных товаров и, соответственно, снижения кассовых остатков, используемых для сделок. Данное утверждение основывается на теории монетаристов, так называемом, количественном уравнении обмена, откуда легко высчитываются все закономерности, описанные выше. Но важно понимать, что в модели монетаристов не было кредита и не учитывалась его возможность авансировать экономический рост. Современные деньги носят кредитную природу, и данный факт абсолютно справедливо ставит под сомнения все выводы, сделанные исходя из количественного уравнения обмена. Поэтому, основываясь на идеях экспертов Финансового университета и представителей Столыпинского клуба, мы придерживаемся идеи осуществления Банком России экспансионистской политики или так называемой политики включения печатного станка. Зачем же она нужна и чего призвана добиться? Для ответа на этот вопрос в первую очередь стоит проанализировать просчеты нынешней политики Банка России. С середины 2013 года руководством Банка России постепенно начинает декларироваться отличное от поддерживающего курс рубля направление политики Банка России – таргетирование инфляции. С 2014 года основные силы направляются на снижение инфляции до целевого уровня 4%, именно данная цифра является основной целью Банка России и на 2018 год. Представляется, что первая ошибка такой политики – это нежелание увеличить монетизацию экономики, опасаясь роста инфляции. Банк России живет в собственном догмате, который называется количественное уравнение обмена и игнорирует очевидные и ясные эмпирические закономерности: если в условиях недомонетизированной экономики сжимается объем денежной массы, то незамедлительно падает производство и растет инфляция. Из них следует, что только две отрасли национальной экономики (добыча полезных ископаемых и сельское хозяйство) способны выдержать такие высокие ставки ввиду достаточно невысокой рентабельности бизнеса. Но, исходя из заявленной главной цели денежно-кредитной политики, Банку России некогда заниматься экономической активностью, поскольку его основная цель на сегодняшний день – инфляция. Поэтому мегарегулятор проводит сдерживающую политику, не снижает процентную ставку и не торопится расширять денежную массу. Такая политика негативно воздействует как на кредитный рынок, так и на реальный сектор экономики. На фоне иссушаемой денежной базы, которую, по оценкам С.Ю. Глазьева, Банк России готов снизить на 29 % за 4 года, и уже упомянутой высокой ставки процента сжимается ликвидность в банковской сфере, что уменьшает объемы кредита, а тем самым и возможности банков создавать деньги путем кредитно-депозитной мультипликации. Текущая политика Центрального банка РФ убийственна для реального сектора, и ее итогом стало преимущественное аккумулирование денежных потоков не в реальном секторе экономики, а в финансовом секторе. Что же следует поменять в денежно-кредитной политике для достижения экономического роста? Первое, что предлагается сделать — это увеличить монетизацию экономики с текущих 43% до 80%-100% ВВП. Во многих странах этот показатель переходит за 100%-200%, а отсутствие взаимосвязи с инфляцией было доказано выше. Высокая корреляция между денежной массой и ВВП доказывает, что увеличение монетизации российской экономики будет способствовать росту объема производства. Во-вторых, необходимо снизить ключевую ставку. У 55%-60% стран в мире процентная ставка ниже, чем в России. Уменьшение этой очень важной переменной должно происходить при тесном взаимодействии с первым предложением, так как это также один из способов смягчить политику мегарегулятора, следовательно, сделав кредит более доступным для реального сектора экономики. В тех странах, которые продолжают сейчас расти, есть четкое понимание того, что кредит авансирует экономический рост. Именно поэтому в Индии и в Сингапуре отношение заемных средств к ВВП находится на уровне 80%, в Гонконге уже традиционно выше – около 200%. В нашей стране рекомендуется снизить ключевую ставку до уровня 4%-7%, нарастить объем кредита с 43% до 70%-80% к ВВП, что предоставит необходимые средства организациям реального сектора. В-третьих, Банк России должен активнее развивать специальные инструменты рефинансирования, которые призваны обеспечить кредитными ресурсами проблемные отрасли национальной экономики. В настоящее время суммарный объем лимитов по этим операциям не превышает даже 1 трлн. рублей, что очень мало для нашей экономики. Банк России считает, что это может разогнать инфляцию, при этом продолжает выдавать огромные кредиты Агентству по страхованию вкладов. Далее возникает вопрос, на основе чего бюджетная и монетарная политики будут взаимодействовать между собой. Мы считаем, что это должен быть некий план, официальный документ, который будет являться неким бизнес-планом в масштабе всей страны. Инициатива в данном случае должна исходить от Правительства РФ, так как это его прерогатива, а Банк России в свою очередь должен направлять потоки кредитных ресурсов, придерживаясь этого документа. На сегодняшний день единственной утвержденной Правительством РФ стратегией является “Концепция долгосрочного социально-экономического развития РФ на период до 2020 года”, которая принималась в 2008 году. Позднее эксперты подготовили новую “Стратегию 2020”, однако она так и не стала официальным документом. Сейчас рабочая группа Правительства разрабатывает “Стратегию 2030”. Но на самом деле ни один из этих документов не определяет в каких объемах, какие отрасли финансировать, что предполагается достичь и кто отвечает за конечные результаты. Считается, что Агентство стратегических инициатив должно разработать такую стратегию на период 2019-2024гг., которая будет в чистом виде стратегией единого экономического развития. Но пока разработка и этого документа откладывается на неопределенное время. Кроме того, необходимо, чтобы стимулирующая политика Правительства РФ и политика Банка России не оказали негативное влияние на инфляцию, курс валюты и устойчивость финансового сектора, так как предлагаемые меры сформируют огромные потоки денежных средств, и они должны быть направлены в нужное русло. Прежде всего, необходимо организовать целевое использование вновь созданных Основу для этого должна составить стратегия единого экономического развития РФ, а технически это будет осуществляться с помощью определенных инструментов, к которым можно отнести:– специальные инструменты рефинансирования Банка России; – механизм на основе предприятий – SPV, который разработан Столыпинским клубом; – механизм целевой эмиссии под облигации Правительства РФ, где есть уверенность, что эти денежные средства пойдут на определенные инвестиционные проекты. Когда деньги будут направлены на инвестиции в новые и перспективные технологии, это должно снизить издержки производств и снизить зависимость от импорта машин и оборудования, что должно положительно сказаться на снижении уровня цен. При этом Правительство РФ должно отказаться от постоянного индексирования тарифов естественных монополий и стимулировать развитие конкурентной среды. Все это в совокупности обеспечит экономический рост и не создаст инфляционных рисков. Что касается курса национальной валюты, то он не должен быть сильно завышенным, должен соответствовать реальным условиям, быть стабильным и меньше коррелировать с нефтью. Таким образом, полагаем обоснованным скоординировать бюджетную политику и денежно-кредитную политику таким образом, чтобы обе политики имели экспансионистский характер, поскольку единственный выход на траекторию экономического роста для России – это стимулирующая бюджетная и денежно–кредитная политика, которые коррелируют между собой и объединены общей целью экономического развития и структурной перестройки экономики России.
В 2019 году денежно-кредитная политика будет направлена на обеспечение полноценного выполнения утвержденных на предстоящий год планов в соответствии с «Комплексом мер по дальнейшему совершенствованию денежно-кредитной политики в период 2018-2021 годы и поэтапному переходу к режиму инфляционного таргетирования», предупреждение резкого увеличения инфляционного давления и рисков в период экономических реформ и укрепление экономической и правовой базы для эффективного обеспечения стабильности цен в экономике. Либерализация валютного рынка и сферы внешнеторговой деятельности, меры по улучшению инвестиционного климата и бизнес-среды, а также продолжение мероприятий в данных направлениях являются основными факторами, которые будут определять развитие экономики республики в 2019 году. Прогнозируемое в 2019 году дальнейшее оживление темпов экономического роста в мире и основных торговых партнерах нашей страны также создадут благоприятные условия для экономического роста в республике. Международными экспертами также положительно оцениваются перспективы развития в 2019 году стран — основных торговых партнеров нашей страны. В частности, прогнозируемый рост экономики России и Турции приведет к повышению внутреннего и внешнего спроса в этих странах. Основным фактором экономического роста в Казахстане будет введение в эксплуатацию новых месторождений нефти и повышение объемов добываемого сырья. Предполагается, что темпы роста экономики Китая в 2019 году немного замедлятся и составят 6,5%.Наряду с этими положительными прогнозами, в мировой экономике сохраняется ряд неопределенностей, в том числе риски политических изменений в США и Великобритании, а также другие геополитические и финансовые риски. В целом, по предварительным прогнозам, в 2019 году в нашей стране темпы экономического роста составят 5,5-6,0 процентов, ожидается исполнение Государственного бюджета с профицитом и положительное сальдо платежного баланса страны, в том числе по счету текущих операций. Положительное сальдо платежного баланса и счета текущих операций, в свою очередь, послужит укрепляющим фактором стабильности обменного курса сума. В 2019 году также прогнозируются сохранение определенного инфляционного давления в экономике и рисков роста цен, в основном, из-за немонетарных факторов:а) корректировка внутренних цен к внешним ценам в условиях либерализации экономической деятельности; б) рост цен на энергоресурсы, в особенности, на бензин, дизельное топливо и электроэнергию в результате повышения себестоимости производства в рыночных условиях, в том числе из-за увеличения затрат на импорт необходимого сырья; в) повышение зарплаты, пенсий и других социальных выплат. Расширение программ социально-экономического развития, а также ускорение строительных работ может привести к сравнительно быстрому увеличению темпов совокупного, в том числе инвестиционного спроса, что будет оказывать повышающее давление на инфляцию. В 2019 году также ожидается усиление инфляционных рисков в экономике из-за воздействия внешних факторов. В частности, увеличение объема экспорта продукции за счет роста внешнего спроса со стороны основных торговых партнеров и укрепления конкурентоспособности местных производителей в результате экономической и валютной либерализации, увеличение международных денежных переводов, а также положительные ожидания относительно притока капитала в страну из внешних источников могут привести к усилению давления на стабильность цен на внутреннем рынке. Необходимо подчеркнуть, что переход в 2019 году к расчету уровня инфляции на основе метода фиксированных весов, широко используемого в международной практике, также приведет к изменению показателей инфляции по сравнению с предыдущими годами. Таким образом, текущая ситуация и прогнозы показывают, что темпы инфляции в 2019 году, будут высокими, составив в годовом исчислении 11,5-13,5 процента. Исходя из этого, Центральный банк будет принимать все необходимые меры по снижению темпов инфляции до однозначных показателей в возможно короткие сроки. Принимая во внимание имеющиеся инфляционные ожидания и риски, Центральный банк намерен сохранить установленную ставку рефинансирования в течение 2019 года. Денежно-кредитная политика в 2019 году будет проводиться в условиях сравнительно высоких инфляционных ожиданий. Исходя из этого, в предстоящем году в проведении денежно-кредитной политики основное внимание будет уделено созданию необходимых условий для обеспечения стабильности цен посредством минимизации влияния монетарных факторов на уровень инфляции. Принимая во внимание взаимосвязь уровня инфляции с денежной массой и обменным курсом на данном этапе развития экономики страны и банковско-финансовой системы, в качестве промежуточной цели денежно-кредитной политики будет использовано изменение денежной массы. Для уменьшения инфляционного давления в экономике будут активно и гибко использованы денежно-кредитные инструменты, оказывающие воздействие на объем ликвидности и денежной массы в банковской сфере. Проведение жесткой денежно-кредитной политики также позволит обеспечить положительные реальные процентные ставки в экономике и уменьшить влияние внутренних факторов резких колебаний обменного курса. Одновременно будут осуществляться меры по повышению эффективности денежно-кредитной политики и совершенствованию её инструментов. Учитывая прогноз инфляции и спроса на деньги в рамках предусмотренных темпов экономического роста в 2019 году, прогнозируется увеличение денежной массы в следующем году в размере 12-15 процентов. Вместе с тем, ожидается соответствующее увеличение объемов остатка кредитования экономики. Прогнозируемое исполнение государственного бюджета с профицитом позволит предотвратить резкое увеличение денежной массы. Сохранение положительного сальдо текущих счетов платежного баланса страны (в размере 2,5-3 процентов к ВВП), а также увеличение объемов иностранных инвестиций и международных кредитных линий могут привести к более быстрому росту денежной массы. Исходя из вышеизложенного, Центральным банком будет регулярно проводиться структурный и пофакторный анализ изменений денежной массы. При этом отдельное внимание будет уделено изучению каждого фактора, который приводит к увеличению денежной массы. Мероприятия по повышению эффективности денежно-кредитной политики и её инструментов для эффективного обуздания инфляции будут охватывать меры, направленные на укрепление необходимых экономических и юридических основ для обеспечения поэтапного перехода к режиму инфляционного таргетирования в среднесрочной перспективе. Разработка в первом квартале 2019 года «Среднесрочной концепции развития и осуществления денежно-кредитной политики» будет служить «Дорожной картой», которая позволит обеспечить переход в режим инфляционного таргетирования в 2019-2021 годах. Концепция будет отражать практические подходы Центрального банка по повышению эффективности трансмиссионного механизма и созданию необходимых условий для совершенствования денежно-кредитных инструментов с учетом изменений внутренних макроэкономических факторов и внешних условий. В частности, в 2019 году меры по повышению эффективности использования денежно-кредитных инструментов будут направлены на совершенствование обязательных резервных требований в соответствии с новой экономической реальностью и требованиями: расширение деятельности межбанковского денежного рынка, повышение роли и влияния монетарных операций, а также повышение согласованности денежно-кредитной и фискальной политики. Эффективное применение пруденциальных мер банковского надзора, направленного на обеспечение финансовой устойчивости и стабильности банковской системы, является одним из необходимых условий повышения влияния денежно-кредитной политики. Совершенствование банковского надзора в соответствии с международной практикой и стандартами, наряду с улучшением конкурентной среды в банковской системе, продолжением работ по широкому применению рыночных механизмов в кредитной политике банков, укрепит доверие к банковской системе и обеспечит эффективность денежно-кредитной политики. Центральный банк продолжит активное использование рыночных инструментов денежно-кредитной политики при управлении ликвидностью коммерческих банков. Будет активизирована работа по внедрению новых, а также совершенствованию действующих инструментов по предоставлению ликвидности коммерческим банкам с учетом международной практики и особенностей банковской системы республики. В целях снижения инфляционного давления вследствие возможного возникновения излишней ликвидности в банковской системе, намечается совершенствование и расширение операций по привлечению свободных денежных средств коммерческих банков в депозиты Центрального банка. Осуществление указанных мер создаст основу для повышения эффективности процентных инструментов Центрального банка и формирования «процентного коридора» по денежно-кредитным операциям. В целях активизации операций на открытом рынке в 2019 году Центральный банк будет тесно сотрудничать с Министерством финансов по вопросу выпуска в обращение государственных ценных бумаг. В 2019 году будет продолжена работа по разработке и введению в действие ряда нормативно-правовых актов по дальнейшему совершенствованию операций Центрального банка. В частности, планируется совершенствование правовых основ по своп и другим операциям. В 2019 году предусмотрено введение в действие единой электронной платформы для межбанковского рынка финансовых ресурсов по предоставлению краткосрочной ликвидности. Осуществление данной меры позволит собрать информацию о свободных средствах коммерческих банков в единую платформу и создать возможность для участников рынка наблюдать за динамикой процентных ставок и, тем самым, обеспечить формирование процентных ставок на основе рыночных механизмов. В тоже время, единая электронная платформа расширит возможности Центрального банка по оперативному оказанию воздействия на краткосрочные процентные ставки через рыночные операции и усилит влияние процентного канала трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. В целях дальнейшего укрепления потенциала по эффективному управлению ликвидностью банковской системы в 2019 году намечается совершенствование норм и требований по обязательному резервированию. В связи с этим в предстоящем году планируется пересмотреть порядок формирования коммерческими банками обязательных резервов в Центральном банке с учетом международной практики. При проведении валютной политики основное внимание будет направлено на формирование валютного курса на основе рыночных механизмов с минимальным участием Центрального банка на валютной бирже. При этом, в целях соблюдения принципа «нейтральности золотовалютных резервов» интервенции Центрального банка на валютной бирже будут направлены на «стерилизацию» дополнительно возникающей в экономике ликвидности и денежной массы в результате проведения операций по покупке монетарного золота. Данный подход к курсовой политике соответствует требованиям режима плавающего обменного курса и создает необходимые условия для выполнения обменным курсом функции «внутреннего автоматического стабилизатора» в экономике. В новых реалиях результативность денежно-кредитной политики во многом обуславливается эффективностью коммуникационного канала в повышении прозрачности принимаемых мер в денежно-кредитной сфере и предотвращении необоснованных инфляционных ожиданий. Исходя из этого, в целях повышения прозрачности своей деятельности, в 2019 году Центральным банком будет уделяться особое внимание разъяснению населению и бизнес-сообществу причин и сути принимаемых решений в электронных и печатных СМИ, а также через публикации аналитических материалов по вопросам инфляции и прилагаемых усилий для предотвращения инфляционных рисков. Переход в среднесрочной перспективе на инфляционное таргетирование обуславливает укрепление и последовательное совершенствование с 2019 года аналитического и прогнозного потенциала Центрального банка. В частности, в следующем году будет усилена работа по анализу факторов инфляции и ликвидности в банковском секторе, внедрению в практику современной методики статистики платежного баланса, совершенствованию инструментов прогнозирования и моделирования основных макроэкономических и денежно-кредитных показателей. Вместе с тем, в целях обеспечения широкого изучения инфляционных рисков, разработки и реализации денежно-кредитной политики со следующего года будет проводиться целенаправленная работа по оценке и анализу инфляционных ожиданий в экономике. В данном направлении, для глубокого изучения процесса формирования цен в экономике, в том числе раннего выявления инфляционных рисков за счет немонетарных факторов и снижения их влияния на стабильность цен, предусматривается совершенствование практики взаимодействия с Правительством. В целях выведения денежно-кредитной политики на качественно новый уровень Центральный банк продолжит сотрудничество с международными финансовыми институтами и центральными банками зарубежных стран. С целью совершенствования денежно-кредитной политики и усиления роли монетарных инструментов, повышения эффективности анализа и прогнозов ликвидности в банковской системе, а также операций на денежном рынке, в 2019 году предусматривается привлечение специальной технической миссии Международного валютного фонда, а также расширение практики изучения передового опыта центральных банков зарубежных стран и обмен опытом. Превышение расходов Государственного бюджета над ранее предусмотренными объемами, в том числе при появлении необходимости по дополнительному увеличению расходов в рамках программ социальной поддержки населения и развития республики и ее территорий, может привести к большему изменению объемов ликвидности в банковской системе и денежной массы в экономике. Определенное усиление инфляционного давления может возникнуть также вследствие обесценения обменного курса в результате превышения спроса на импорт над его ожидаемым уровнем в условиях расширения объемов строительных работ и развития инфраструктуры, а также прилагаемых усилий по достижению определенных показателей экономического роста. Наряду с этим, даже при возникновении вышеуказанной ситуации прогнозируемое положительное сальдо по международным текущим операциям указывает на отсутствие фундаментальных факторов и причин для существенной девальвации обменного курса сума. Благоприятная внешнеэкономическая конъюнктура может привести к более быстрым темпам увеличения чистых внешних активов банковской системы и дополнительному росту денежной массы. Рост денежной массы также может наблюдаться в результате ?