Оценка эффективности инвестиционного проекта

Введение

Переходк рыночнойэкономикевызвал серьезныеизмененияфинансовойсистемы Россиии в первую очередьее основногозвена—финансовпредприятий(фирм), так какони занимаютведущее местов финансовойсистеме. Условияхозяйствованиядля российскихпредприятийзначительноизменились,это связанос определеннымипроцессами,происходящимив стране, такими,как становлениеи развитиепредпринимательства,приватизация,либерализацияцен и внешнеэкономическихсвязей предприятийи т. п.

В результатепроисходящихв России реформв стране успешнофункционируютпредпринимательскиеструктуры вразличныхсферах деятельности,формируетсясовременнаябанковскаясистема и финансовыйрынок. Предпринимательскаядеятельность—этосамостоятельнаядеятельностьдееспособныхлиц (граждан)и их объединений,зарегистрированныхв установленномзаконом порядке,осуществляемаяна свой риск,связанная спроизводствоми реализациейпродукции,выполнениемработ, оказаниемуслуг или продажейтоваров.

Основнойцелью предпринимательскойдеятельностиявляется получениеприбыли, таккак именноприбыль служитглавным источникомрасширенноговоспроизводства,роста доходовпредприятияи его собственников.Эта цель достигаетсяпродуманнымфинансовымобеспечениемпроизводственногопроцесса, выборомнаправленийиспользованияфинансовыхресурсов испособов мобилизацииосновного иоборотногокапитала. Успехпредпринимательскойдеятельностифирмы зависитот состоянияее финансов.

В условияхназревавшегов течение последнихлет и разразившегосяв августе 1998 годафинансовогокризиса в Россиитема оценкиэффективностиинвестиционногопроекта можетпоказатьсянеактуальной.

Действительно,инвестиционнаяактивностьдаже в том зачаточномвиде, какой онабыла до середины2001 года, в настоящеевремя практическиотсутствует,доверие к большомучислу обращающихсяценных бумагподорваноглавным образомв результатебезответственныхдействийПравительствав области политикизаимствованияденежных средствна внутреннемрынке. Авантюрныепостроенияпирамиды изгосударственныхкраткосрочныхоблигацийпривели нетолько к разорениюогромного числакрупных, среднихи мелких частныхпредприятийи банков в России,но и к широкомурезонансу намеждународнойарене, бегствуиностранногокапитала сместных финансовыхрынков. В настоящеевремя труднопрогнозироватьдальнейшуюситуацию спроцессоминвестицийв российскуюэкономику. Повсей вероятностиотдаленныепоследствияее параличабудут сказыватьсяеще нескольколет. Мы даже неимеем представленияоб экономическомкурсе Правительстваи тех первоочередныхмерах, которыеоно собираетсяпредпринятьдля стабилизацииситуации встране.

Однакоесли в той илииной формеэкономическимкурсом Правительствабудет являтьсяпостроениецивилизованнойрыночной экономики,для которойнеобходимымусловием являетсямощный рынокценных бумаги энергичнаяинвестиционнаядеятельностьв условияхдолговременнойфинансовойстабильности,то вопросыоптимального,грамотногос точки зренияэкономическойнауки поведенияна этом рынкенеизбежноприобретутпервостепенноезначение.

В такихусловияхотечественныминвесторампотребуютсяэкономическиетехнологии,разработанныеи испытанныев странах сдлительнойисториейвысокоразвитыхрыночных отношений.И одной из такихтехнологийявляется оценкаэффективностиинвестиционногопроекта.

Цельюданной дипломнойработы являетсяизучение иопределениеэкономическойэффективностиинвестицийи инвестиционногопроекта с применениемнаиболеераспространенныхметодов ееоценки.

Наиболеераспространеныследующиепоказателиэффективностикапитальныхвложений:

• чистаятекущая стоимостьинвестиционногопроекта (NPV),или чистыйдисконтированныйдоход (ЧДД);

• внутренняянорма прибыльности(доходности,рентабельности)(IRR), или (ВНД);

• дисконтированныйсрок окупаемости(DPB);

• индексприбыльности(ИД).

Данныепоказатели,как и соответствующиеим методы,используютсяв двух вариантах:

• дляопределенияэффективностипредполагаемыхнезависимыхинвестиционныхпроектов, когдаделается вывод:принять илиотклонитьпроект;

• дляопределенияэффективностивзаимоисключающихпроектов, когдаделается выводс тем, какойпроект принятьиз несколькихальтернативных.

В работепоследовательноизложенывышеперечисленныеметоды, по каждомуиз показателейопределенаего суть, значение,порядок определенияего численногозначения, оценкапо нему эффективности(не эффективности)осуществленияпроекта.

Глава1. Общаяхарактеристикаинвестицийи инвестиционнойполитики.

1.1Понятие, сущностьинвестицийи их классификация

Однойиз важнейшихсфер деятельностилюбой предпринимательскойфирмы являетсяинвестиционнаядеятельность.Финансовыересурсы предприятиянаправляютсяна финансированиетекущих расходови на инвестиции.Определениеинвестицийдано в Федеральномзаконе РФ «Обинвестиционнойдеятельностив РоссийскойФедерации,осуществляемойв форме капитальныхвложений» М39-ФЗ от 25 февраля1999 г. В соответствиис этим Закономинвестиции– это денежныесредства, ценныебумаги, иноеимущество, втом числеимущественныеправа, иныеправа, имеющиеденежную оценку,вкладываемыев объектыпредпринимательскойи (или) инойдеятельностив целях полученияприбыли и (или)достиженияиного полезногоэффекта.

Инвестиции(капитальныевложения)—совокупностьзатрат материальных,трудовых иденежных ресурсов,направленныхна расширенноевоспроизводствоосновных фондоввсех отраслейнародногохозяйства.

Инвестицииотносительноновый для нашейэкономикитермин. В рамкахцентрализованнойплановой системыиспользовалосьпонятие «валовыекапитальныевложения», подкоторыми понималисьвсе затратына воспроизводствоосновных фондов,включая затратына их ремонт.Инвестицииболее широкоепонятие. Оноохватываети так называемыереальные инвестиции,близкие посодержаниюк нашему термину«капитальныевложения», и«финансовые»(портфельные)инвестиции,то есть вложенияв акции, облигации,другие ценныебумаги, связанныенепосредственнос титуломсобственника,дающим правона получениедоходов отсобственности.Финансовыеинвестициимогут статькак дополнительнымисточникомкапитальныхвложений, таки предметомбиржевой игрына рынке ценныхбумаг. Но частьпортфельныхинвестиций,вложения вакции предприятийразличныхотраслейматериальногопроизводства,по своей природеничем не отличаютсяот прямых инвестицийв производство.В журнале «Экономист»определеныосновные направленияинвестиционнойполитики. Быливыделены следующиеглавные задачиинвестиционнойполитики:

- формированиеблагоприятнойсреды, способствующейповышениюинвестиционнойактивностинегосударственногосектора;

- привлечениечастных отечественныхи иностранныхинвестицийдля реконструкциипредприятий;

• государственнаяподдержкаважнейшихжизнеобеспечивающихпроизводстви социальнойсферы при повышенииэффективностикапитальныхвложений.

Инвестицииобеспечиваютдинамичноеразвитие фирмыи позволяютрешать такиезадачи, как:

-расширениесобственнойпредпринимательскойдеятельностиза счет накопленияфинансовыхи материальныхресурсов;

-приобретениеновых предприятий;

-диверсификациядеятельностивследствиеосвоения новыхобластей бизнеса.

Предпринимательскиефирмы могутосуществлятьинвестициив различныхформах, так каксуществуетдостаточноемногообразиеобъектов инвестиций(см. Приложение1).

Инвестицииможно классифицироватьпо различнымпризнакам (см.Приложение2). Главным признакомклассификацииявляется объектвложения капиталана основаниикоторого выделяютреальные (прямые)и финансовые(портфельные)инвестиции.

Реальные(прямые)инвестиции– любоевложение денежныхсредств в реальныеактивы, связанноес производствомтоваров и услугдля извлеченияприбыли. Этовложения,направленныена увеличениеосновных фондовпредприятиякак производственного,так и непроизводственногоназначения.Реальные инвестицииреализуютсяпутем новогостроительстваосновных фондов,расширения,техническогоперевооруженияили реконструкциидействующихпредприятий.

Финансовые(портфельные)инвестиции– приобретениеактивов в формеценных бумагдля извлеченияприбыли. Этовложения,направленныена формированиепортфеля ценныхбумаг.

Следующийпризнак классификацииинвестиций– период инвестирования,на основаниикоторого выделяюткраткосрочныеи долгосрочныеинвестиции.

Краткосрочныеинвестиции– вложенияденежных средствна период доодного года.Как правило,финансовыеинвестициифирмы являютсякраткосрочными.

Долгосрочныеинвестиции– вложенияденежных средствв реализациюпроектов, которыебудут обеспечиватьполучениефирмой выгодв течение периода,превышающегоодин год. Основнойформой долгосрочныхинвестицийфирмы являютсяее капитальныевложения ввоспроизводствоосновных средств.

Похарактеруучастия фирмыв инвестиционномпроцессе выделяютпрямые и непрямыеинвестиции.В случае прямыхинвестицийподразумеваетсянепосредственноеучастие фирмы-инвесторав выборе объектоввложения капитала,к ним относятсякапитальныевложения, вложенияв уставныефонды другихфирм, в некоторыевиды ценныхбумаг. Непрямыеинвестицииподразумеваютучастие в процессевыбора объектаинвестированияпосредника,инвестиционногофонда или финансовогопосредника.Чаще всего этоинвестициив ценные бумаги.

Взависимостиот формы собственностиинвестируемыхсредств различаютчастные игосударственныеинвестиции.Частныеинвестициихарактеризуютвложения средствфизическихлиц и предпринимательскихорганизацийнегосударственныхформ собственности.Государственныеинвестиции– это вложениясредств государственныхпредприятий,а также средствгосударственногобюджета разныхего уровнейи государственныхвнебюджетныхфондов.

Кромеэтого, отдельновыделяют венчурныеинвестициии аннуитет.

Венчурныеинвестиции–это рискованныевложения капитала,обусловленныенеобходимостьюфинансированиямелких инновационныхфирм в областяхновых технологий.Это вложенияв акции новыхпредприятийили предприятий,осуществляющихсвою деятельностьв новых сферахбизнеса и связанныхс большим уровнемриска. В расчетена быструюокупаемостьвложенныхсредств венчурныеинвестициинаправляютсяв проекты, несвязанные междусобой, но имеющиевысокую степеньриска.

Аннуитет– инвестиции,приносящиевкладчикуопределенныйдоход черезрегулярныепромежуткивремени. В основномэто вложениесредств в страховыеи пенсионныефонды.

На схеме1 представленыосновные видыинвестицийи ниже приведенократкое пояснение.

Схема1.

Видыинвестиций

И НВ Е С Т И Ц И И

Рисковыеинвестиции

Инвестиционный

капитал

Материальныеактивы

Финансовыеактивы

(портфельныеинвестиции)

Нематериальныеактивы

Трансфертныеинвестиции

Ценныебумаги

(портфельныеинвестиции)

Прямые

инвестиции

Социальные

мероприятия

Общиеусловия процесса

воспроизводства

Нетто-инвестиции

Доля(пай) в другомпредприятии

Рисковыеинвестицииили венчурныйкапитал- это термин,применяемыйдля обозначениярискованногокапиталовложения.

Венчурныйкапитал представляетсобой инвестициив форме выпускановых акций,производимыев новых сферахдеятельности,связанных сбольшим риском.Капиталовложения,как правило,осуществляютсяпутем приобретениячасти акцийпредприятия-клиентаили предоставленияему ссуд, в томчисле с правомконверсиипоследних вакции. Рисковыйкапитал сочетаетв себе различныеформы приложениякапитала: ссудного,акционерного,предпринимательского.Он выступаетпосредникомв учредительствестартовыхнаукоемкихфирм, так называемыхвенчуров.

Зарубежом обычносоздаютсянезависимыекомпании рисковогокапитала, которыепривлекаютсредства другихинвесторови создают фондвенчурногокапитала. Этотфонд имеетформу партнерства,в которойфирма-организаторвыступает какглавный партнер,вносит, какправило, 1% капитала,но несет полнуюответственностьза управлениефондом. Собравцелевую сумму,фирма венчурногокапитала закрываетподписку нафонд, переходк его инвестированию.Разместив одинфонд, фирмаобычно предлагаетподписку навторой. В основномфирмы управляютнесколькимифондами, находящимисяна разных стадияхразвития. Этослужит средством,во-первых,аккумуляциифинансовыхресурсов, во-вторых,реализацииосновногопринципа рисковогоинвестирования- разрешенияи распределенияриска.

Специализируясьна финансированиипроектов свысокой степеньюнеопределенностирезультата,фирмы венчурногокапиталапредоставляютинвестициине в форме ссуды,а в обмен набольшую частьакционерногокапитала создаваемоговенчура. Этимпредопределенаи основнаяформа доходана венчурныйкапитал - учредительскаяприбыль, реализуемаяи основателямистартовыхкомпаний, ифинансирующимиих фондами-партнерамилишь через 5лет, когда акциивенчура начнуткотироватьсяна фондовомрынке. С установленногопериода (обычно10 лет) фонд распускается.Акции компаний,вышедших нафондовый рынок,распределяютсямежду партнерами.

Инвестиционныйкапитал– это денежныесредства,вкладываемыена длительныйсрок в производствотоваров, работили услуг дляполученияприбыли.

Материальныеактивы:непосредственныеинвестициив материальныеобъекты (земельныеучастки, средствапроизводства,оборудование,производственныезапасы). Различаютследующие видыматериальныхинвестиций:

Прямыеинвестиции:представляютсобой вложенияв уставныйкапитал хозяйствующегосубъекта сцелью извлечениядохода и полученияправ на участиев управленииданным хозяйствующимсубъектом.

Нетто-инвестиции:инвестиционныересурсы, направляемыена расширениепроцесса производствав форме новогостроительства,расширения,техническогоперевооруженияили реконструкциидействующегопредприятия.Источникомнетто-инвестицийявляются прибыльпредприятияили заемныесредства (кредитыбанков, эмиссиядолговых ценныхбумаг).

Трансфертныеинвестиции:вложения денежныхсредств в теили иные объектыпредполагаетсмену собственникауже существующихцелостныхимущественныхкомплексов.

Финансовыеактивы:осуществляютсяв производстветоваров, услугили работ.Осуществляютсяв сферу производстваприбавочнойстоимости какнепосредственнособственникомсредств (в формепокупки акцийили другихценных бумаг,выдачи активногокредита, долив первоначальномкапитале другогопредприятия),так и с помощьюпосредников(банки, страховыекомпании,инвестиционныефонды, трасты).

Портфельныеинвестиции:связаны сформированиепортфеля ипредставляютсобой приобретениеценных бумаги других активов.Экономистыиспользуютконцептуальноепонятие дляобозначениясовокупностиактивов, составляющихбогатствоотдельногоиндивида. Портфель- совокупностьсобранныхвоедино различныхинвестиционныхценностей,служащих инструментомдля достиженияконкретнойинвестиционнойцели вкладчика.В портфельмогут входитьценныебумаги одноготипа (акции)или различныеинвестиционныеценности (акции,облигации,сберегательныеи депозитныесертификаты,залоговыесвидетельства,страховой полиси др.). Формируяпортфель, инвесторисходит изсвоих "портфельныхсоображений"."Портфельныесоображения"- это желаниевладельцасредств иметьих в такой формеи в таком месте,чтобы они былибезопасными,ликвиднымии высокодоходными.

Принципамиформированияинвестиционногопортфеля являютсябезопасностьи доходностьвложений, ихрост, ликвидностьвложений. Подбезопасностьюпонимаютсянеуязвимостьинвестицийот потрясенийна рынке инвестиционногокапитала истабильностьполучениядохода. Безопасностьобычно достигаетсяв ущерб доходностии росту вложений.Наращиватьвложения могуттолько держателиакций. Подликвидностьюлюбого финансовогоресурса подразумеваетсяспособностьего участвоватьв немедленномприобретениитовара (работ,услуг). Так, наличныеденьги обладаютбольшей ликвидностью,чем безналичные.Набор мелкихкупюр имеетбольшую ликвидность,чем набор крупных.Ликвидностьинвестиционныхценностей -это их способностьбыстро и безпотерь в ценепревращатьсяв наличныеденьги. Наиболеенизкой ликвидностьюобладаетнедвижимость. Ни одна изинвестиционныхценностей необладает всемиперечисленнымивыше свойствами.Поэтому неизбеженкомпромисс.Если ценнаябумага надежна,то доходностьбудет низкой,так как те, ктопредпочитаетнадежность,будут предлагатьвысокую цену.Главная цельпри формированиипортфеля состоитв достижениинаиболее оптимальногосочетания междуриском и доходомдля инвестора.Иными словами,соответствующийнабор инвестиционныхинструментовпризван снизитьриск потерьвкладчика доминимума иодновременноувеличить егодоход до максимума.

Нематериальныеактивы:вложениеденежных средствв общие условияпроцессавоспроизводства:

• завоеваниеи упрочениепозиций фирмына рынке (проведениемаркетинговыхисследований,реклама);

• реализацияинновационнойстратегиифирмы;

• повышениеквалификациипроизводственногои управленческогоперсонала.

Ихособенностьсостоит в том,что без трудаможно определитьих выплаты, тоесть величинурасходов науказанные вышецели. А вот ихпоступление,то есть доходностьнематериальныхинвестиций,так же, как исрок окупаемости,определяетсяс большим трудом,а рассчитатьпрактическиневозможно.

1.2Основные принципыинвестиционнойполитики.

С учетомнеобходимостипреодолениядальнейшегоспада производстваи ограниченностифинансовыхвозможностейгосударстваинвестиционнуюполитикупредусматриваетсяосуществлятьна основе следующихпринципов:

• последовательнаядецентрализацияинвестиционногопроцесса путемразвитиямногообразныхформ собственности,повышение роливнутренних(собственных)источниковнакопленийпредприятийдля финансированияих инвестиционныхпроектов;

• государственнаяподдержкапредприятийза счет централизованныхинвестиций;

• размещениеограниченныхцентрализованныхкапитальныхвложений игосударственноефинансированиеинвестиционныхпроектовпроизводственногоназначениястрого в соответствиис федеральнымицелевыми программамии исключительнона конкурентнойоснове;

• усилениегосударственногоконтроля зацелевым расходованиемсредств федеральногобюджета;

• совершенствованиенормативнойбазы в целяхпривлеченияиностранныхинвестиций;

• значительноерасширениепрактики совместногогосударственно-коммерческогофинансированияинвестиционныхпроектов.

Именнос помощьюинвестиционнойполитики предприятиереализует своивозможностик предвосхищениюдолгосрочныхтенденцийэкономическогоразвития иадаптации кним.

Вкладыватьсредства впроизводство,в ценные бумагии т. п.
целесообразно,если:

1) чистаяприбыль отданного вложенияпревышаетчистую прибыльот помещениясредств набанковскийдепозит;

2) рентабельностьинвестицийвыше уровняинфляции;

3) рентабельностьданного проектас учетом факторавремени (временнойстоимостиденег) вышерентабельностиальтернативныхпроектов;

4) рентабельностьактивов предприятияпосле осуществленияпроекта увеличится(или, по крайнеймере, не уменьшится),и в любом случаепревысит среднююрасчетнуюставку по заемнымсредствам (т.е. дифференциалфинансовогорычага будетположительным);

5) рассматриваемыйпроект соответствуетгенеральнойстратегическойлинии предприятияс точки зренияформированиярациональнойассортиментнойструктурыпроизводства,сроков окупаемостизатрат, наличияфинансовыхисточниковпокрытия издержек,обеспечениястабильных,но скромных,либо, наоборот,концентрированных,но оттянутыхво временипоступленийи т. д.

Определениеглавных длятого или иногопредприятиякритериеввесьма субъективнои зависит отпреследуемыхна данном этапестратегическихфинансовыхцелей.

1.3Источникиосуществленияинвестиционнойдеятельности(внутренниеи внешние).

Дляфирм источникамиосуществленияинвестиционнойдеятельностимогут служить:

- собственныефинансовыересурсы ивнутрихозяйственныерезервы инвестора,которые включаютв себя первоначальныевзносы учредителейв момент организациифирмы и частьденежных средств,полученныхв результатехозяйственнойдеятельности,т.е. за счет прибыли,амортизационныхотчислений,средств, выплачиваемыхорганами страхованияв виде возмещенияпотерь от аварий,стихийныхбедствий ит.п.;

- заемныефинансовыесредства инвестора,в качествекоторых выступаютбанковскийкредит, инвестиционныйналоговыйкредит, бюджетныйкредит и другиесредства;

- привлеченныефинансовыесредства инвестора,средства, получаемыеот продажиакций, паевыхи иных взносовюридическихлиц и работниковфирмы;

- денежныесредства, поступающиев порядкеперераспределенияиз централизованныхинвестиционныхфондов, концернов,ассоциацийи других объединенийпредприятий;

- инвестиционныеассигнованияиз государственныхбюджетов РФ,республик ипрочих субъектовФедерации всоставе РФ,местных бюджетови соответствующихвнебюджетныхфондов. Этисредства выделяютсяв основном нафинансированиефедеральных,региональныхили отраслевыхцелевых программ.Безвозмездноефинансированиеиз этих источниковфактическипревращаетих в источниксобственныхсредств;

- средстваиностранныхинвесторов,предоставляемыев форме финансовогоили иного участияв уставномкапитале совместныхпредприятий,а также в формепрямых вложенийв денежнойформе международныхорганизацийи финансовыхинститутов,государств,предприятийразличных формсобственности,частных лиц.Привлечениеиностранныхинвестицийобеспечиваетразвитиемеждународныхэкономическихсвязей и внедрениепередовыхнаучно-техническихдостижений.

В зависимостиот того, какиеисточникифинансированияпривлекаетфирма дляфинансированиясвоей инвестиционнойдеятельности,выделяют триосновные формыфинансированияинвестиций:

• Самофинансирование– этофинансированиеинвестиционнойдеятельностиполностью засчет собственныхфинансовыхресурсов,формируемыхиз внутреннихисточников.Данная формафинансированияобычно используетсяпри реализациикраткосрочныхинвестиционныхпроектов сневысокойнормой рентабельности.

• Кредитноефинансированиеиспользуется,как правило,в процессереализациикраткосрочныхинвестиционныхпроектов свысокой нормойрентабельностиинвестиций.Особенностьзаемного капиталазаключаетсяв том, что егонеобходимовернуть наопределенныхзаранее условиях,при этом кредиторне претендуетна участие вдоходах отреализацииинвестиций.

• Долевоефинансированиеили смешанноепредставляетсобойкомбинациюнесколькихисточниковфинансирования.Это самаяраспространеннаяформа финансированияинвестиционнойдеятельности,она можетприменятьсяпри реализацииразнообразныхинвестиционныхпроектов.

Привыборе источниковфинансированияинвестиционнойдеятельностивопрос долженрешаться фирмойс учетом многихфакторов: стоимостипривлекаемогокапитала,эффективностиотдачи от него,соотношениясобственногои заемногокапитала,определяющегоуровень финансовойнезависимостифирмы, риска,возникающегопри использованиитого или иногоисточникафинансирования,а также экономическихинтересовинвесторов.

Квнешнимисточникамотносятся:ассигнованияиз государственногобюджета различныхфондов поддержкипредпринимательствана безвозвратнойоснове; иностранныеинвестиции;различные формызаемных средствна возвратнойоснове.

Внутренниеисточникиинвестиций.Традиционнов России финансирование капитальных вложенийосуществлялосьв основном засчет внутреннихисточников. Можно предположить,что и в дальнейшем они будут игратьрешающую роль, несмотря на активизациюпривлечения иностранногокапитала. Основнымфактором, влияющимна состояниевнутреннихвозможностейфинансированиякапиталовложений,являетсяфинансово-экономическаянестабильность. Инфляция обесценивает накопленияпредприятийи населения, что существенноснижает ихинвестиционныевозможности.Тем не менее,недостаточностьвнутреннегоинвестиционногопотенциаламожно считатьотносительной.

Источникиинвестиций. Основнымиисточникамиинвестицийявляются сбережениянаселения. Ониделятся наследующиегруппы:

Текущиесбережения-образуютсяв силу того,что текущийдоход населениярасходуетсяне сразу, апостепенно.Такие сбережениякраткосрочныпо своему характеруи накапливаются,как правило,либо в наличныхденьгах, либоаккумулируютсянаселениемна текущихсчетах в банках.

Сбереженияна покупкутоваров длительногопользования-образуютсяв тех случаях,когда стоимостьпланируемойзакупки превышаеттекущий доходпотенциальногопокупателя,в связи с чемпокупательдолжен накопитьнеобходимуюсумму из своегодохода. Большинствосбереженийэтого виданакапливаютсяна сберегательныхсчетах в банковскихучрежденияхв течение длительноговремени.

Сбереженияна непредвиденныйслучай и старость-долгосрочныпо своему характеру, и их использованиепредполагает наступлениеособого случая.На срок, в течениекоторого сбережениянакапливаются,они могут бытьвложены вдолгосрочныефинансовыеактивы, например,акции и облигации.

Инвестиционныесбережения- это особыйвид сбережений,не предназначенныйна потребительскиенужды. Главнаяих цель- инвестированиев приносящиедоход активы.Большинствоинвестиционныхсбереженийвкладываетсяв различныевиды ценныхбумаг, в томчисле акции.

Сбережениянаселения, заисключениемпредназначенныхна текущеепотребление,в основномстановятсяинвестиционнымиресурсами, нопо-разному.Инвестиционныесбереженияпревращаютсяв инвестиционныересурсы непосредственно,поскольку онирасходуютсяна покупкуценных бумаг- долговых(облигации,казначейскиеобязательства)и инвестиционных(акции).

Сбереженияна покупкутоваров длительногопользования,на непредвиденныйслучай и старость,превращаютсяв инвестиционныересурсы черезпосредников,в качествекоторых выступаютбанки, страховыекомпании, пенсионныефонды, значениепоследних резковозрастаетс изменениемпенсионногозаконодательстваот 01.01.2002 г.

Каждойсемье приходитсяпостояннорешать житейскую проблему: какую часть своегобюджета направитьна текущеепотребление,а какую - отложить на будущее. Предположим, что члены семьизарабатывают10 тыс. руб. в месяц.Часть этихденег можноизрасходоватьна покупкупродуктовпитания и одеждуи на оплатужилья и коммунальныхуслуг, а частьможно отложить. Допустим, чтосемья тратит8 тыс. руб. в течениемесяца, а оставшиеся2 тыс. помещаетв банк или меняетна американскиедоллары дляинвестированиябудущих расходов. В этом случаеговорят, чтоуровень сбереженийсемьи составляет20%.

В масштабестраны общийуровень сбереженийзависит отуровня сбереженийнаселения, организацийи правительства.Средства отдельныхграждан - неединственныйисточник сбереженийна будущее.Предположим,что некая компанияполучила прибыльв размере 1 млн.руб. Эта прибыльможет бытьвыплаченавладельцам,реинвестирована(компания можетприобрестина эти средствановое оборудованиеили производственныеплощади) илиже положена на банковскийсчет. В любомслучае компаниясберегает частьсвоей прибыли,точно так жекак семья сберегаетчасть своегозаработка.Правительствотоже можетделать сбережения- в тех случаях,когда налоговыепоступленияв бюджет превышают правительственноепотребление(куда входитзарплатагосударственныхслужащих, расходына оборону, выплаты пенсионерами т.п.). При такомположении дел у правительстваостаются средства, которые могутбыть использованыпод инвестиции,скажем, в строительствоновых дорогили развитиетелефоннойсвязи.

Объемсбереженийв стране непосредственновлияет на объеминвестицийв стране. Ужебыло отмечено, что инвестициипредставляютсобой расходына приобретение оборудования, зданий и жилья,которые в будущемвыразятся вподъеме производительноймощи всей экономики. Когда обществосберегает частьсвоего текущегодохода, этоозначает, чточасть производстваможет бытьнаправленане на потребление,а на инвестиции.

Чащевсего сберегатели(вкладчики) иинвесторыпринадлежатк разным экономическимгруппам. Когдасемья откладывает часть своегодохода, онапомещает своиденьги в банк.Банк одалживаетэти деньгикомпании, желающейосуществитькапиталовложения. В этом случае вкладчики(отдельныеграждане) иинвесторы(предприятия)связаны через финансовогопосредника(банк). Иногдавкладчики иинвесторыпредставляютсобой одно ито же лицо. Еслипредприятиесберегает частьсвоей прибылии используетее на покупкунового станка, оно одновременнои сберегаети инвестируетденьги. Иногдакомпания сберегаетсвою прибыль за счет увеличениябанковскихвкладов. Банкзатем одалживаетэти деньгидругой компании, желающей сделатькапиталовложения.В закрытойэкономике объем сбереженийточно соответствуетобъему инвестиций.Какая частьнациональногодохода сберегается, такая частьи может бытьинвестирована.Таким образом,можно сказать,что в закрытойстране внутренниеинвестицииравны внутреннимсбережениям.Когда странавходит в мировуюфинансовуюсистему, складываетсяне столь однозначнаяситуация. Еслинекая российскаякомпания желаетсделать капиталовложение,она может занятьнеобходимыесредства какв российском, так и в зарубежномбанке. Сегодняиз общей суммысредств, использованных предприятиями и организациямина развитие и совершенствованиепроизводства,направляется20% (в 1992 г. - 23%), на социальноеразвитие 8%.Наибольшую долю в суммеиспользованныхсредств составлялиплатежи в бюджет- 45%. В то же времяв общем объемесобственныхи привлеченныхсредств предприятий,поступившихв 1993 году,

основнымисточникомфинансовыхресурсов по-прежнему остается прибыль56%, на долю амортизационныхотчисленийприходится24%, ассигнованияиз бюджета ивнебюджетныхфондов составляют около 9%, кредитыбанков - свыше11%.

Рассматриваяперспективыиспользованиясобственныхи привлеченныхсредств предприятий для финансирования инвестиций,можно выделитьследующиепроблемы.

Прибылькак источникинвестиций:

Недостатокфинансовыхресурсов предприятияпытаются восполнитьза счет повышенияцен на своюпродукцию. В1993 году все увеличениеприбыли в народном хозяйстве определялось ценовым фактором.Однако, увеличиваяцены, предприятиясталкиваютсясо спросовымиограничениями,приводящимик проблемамс реализациейпродукции, и, как следствие, к спаду производства. Это может поставитьна грань банкротствамногие предприятия. Например, всложном положенииоказался Волжскийавтомобильныйзавод. Чтобыобеспечитьнеобходимыесредства для инвестиций, он постоянноподнимал цены на автомашины "Жигули", врезультатечего они сталидороже многихболее качественныхиностранныхмоделей. Поэтомусбыт продукцииВАЗа становитсяпроблематичным, а судьба завода- неопределенной.Правительствомпринимаютсямеры, которыеоблегчат предприятиям формированиенеобходимыхфинансовыхресурсов дляпроизводственногоразвития, темболее что сегодняони являются одним из основныхисточниковкапиталовложенийв экономику.Расширитьвозможностипредприятийпоможет решение о полном освобожденииот налога наприбыль, направляемойна инвестиции,которое действуетс 1 января 1993 года.Это могло быпослужитьхорошим стимуломк усилениюинвестиционнойактивности.Однако в условияхвысокого уровняинфляционного ожидания и отсутствияв большинствеотраслей конкуренцииза рынок сбытапроизводимойпродукции, высвобождениесредств для финансированиякапиталовложенийсамо по себене оказываетсущественноговлияния напринятиеинвестиционныхрешений.

Амортизационныеотчисления

Растущаяинфляция обесцениласобственныесредства предприятий,накопленные за счет амортизационныхотчислений, и фактическидевальвировалаэтот источниккапиталовложений. Чтобы повыситьустойчивость собственных накопленийпредприятийправительствов августе 1992 г. приняло решениео переоценкеосновных фондов для приведенияих балансовойстоимости всоответствиес ценами и условиямивоспроизводства.Вопросамамортизационнойполитики государствоуделяет многовнимания и вэтом вопросепостояннопроисходятизменения. Ростстоимости основных фондов предприятийи их амортизационныхотчисленийпропорциональнотемпам инфляции позволяет увеличить источникисобственныхсредств дляфинансированиякапиталовложений.Поэтому однойиз важных мерпо повышению внутренней инвестиционной активностимогла бы статьантиинфляционнаязащита амортизационногофонда путемрегулярнойиндексациибалансовойстоимостиосновных средств.

Бюджетноефинансирование

Резкоеувеличение дефицита госбюджетане позволяетрассчитыватьна решениеинвестиционныхпроблем за счетцентрализованныхисточниковфинансирования.При ограниченностибюджетныхресурсов какпотенциальногоисточникаинвестицийгосударство будет вынужденоперейти отбезвозвратногобюджетногофинансированияк кредитованию.Ожесточитсяконтроль зацелевым использованиемльготных кредитов. Для обеспечениягарантий возвратакредита будетвнедрятьсясистема залогаимущества в недвижимости,в частностиземли. Законодательнаябаза этомусоздана Закономо залоге. Государственныецентрализованныевложенияпредполагаетсянаправлять на реализацию ограниченногочисла региональныхпрограмм, созданиеособо эффективныхструктурообразующихобъектов, поддержание федеральнойинфраструктуры, преодолениепоследствийстихийныхбедствий,чрезвычайныхситуаций, решениенаиболее острыхсоциальныхи экономическихпроблем. Наэтапе выходаиз кризисаприоритетныминаправлениямис точки зрениябюджетногофинансированиябудут:

-выделениегосударственныхинвестиций для стимулированияразвития опорныхсырьевых иаграрных районов,обеспечивающихрешение продовольственнойи топливно-энергетическойпроблем;

-поддержаниенаучно-производственногопотенциала;

-выделениесубсидий насоциальныецели слаборазвитымрайоном с чрезмернонизким уровнемжизни населения,не имеющимвозможностиприостановитьего падениесобственнымисилами.

Банковскийкредит

Долгосрочноекредитование, особенно вусловияхзарождающегосяпредпринимательства,могло бы статьодним из важныхисточниковинвестиций. Однако инфляцияделает долгосрочный кредит невыгоднымдля банков. Доля его в общемобъеме кредитованияпродолжаетсокращатьсяи составилана 1 июля 1993 г. лишь3,6% против 5,2% в началегода. В первомполугодии банками (включаяСбербанк) быловыдано 192,375 млрд.руб. долгосрочныхкредитов.

Средстванаселения

Привлечениесредств населения винвестиционнуюсферу путемпродажи акцийприватизируемыхпредприятийи инвестиционныхфондов, в частности,могло бы рассматриватьсяне только какисточниккапиталовложений,но и как одиниз путей защитыличных сбереженийграждан отинфляции. Стимулироватьинвестиционную активностьнаселения можно путем установленияв инвестиционныхбанках болеевысоких посравнению сдругими банковскими учреждениямипроцентных ставок по личным вкладам, привлечениисредств населения на жилищное строительство, предоставлениегражданам,участвующимв инвестированиипредприятия, первоочередногоправа на приобретениеего продукциипо заводскойцене и т.п. Дляпритока сбереженийнаселения нарынок капиталанеобходимаширокая сетьпосредническихфинансовыхорганизаций - инвестиционныхбанков и фондов, страховыхкомпаний, пенсионныхфондов, строительныхобществ и др. Однако важнопо возможностиобеспечитьзащиту тем, кто готов вкладыватьсвои деньгив фондовыеценности, установив строгий государственныйконтроль запредприятиями, претендующими на привлечение средств населения.

Особыеформы привлеченныхинвестиций:лизинг, факторинги коммерческийкредит. Рассмотримодин из них.Глубокие измененияусловий хозяйственнойдеятельностив стране обуславливаетпоиск нетрадиционныхметодов обновленияосновных фондовпредприятийвсех формсобственности.Одним из такихметодов являетсялизинг.

Лизинг— это видпредпринимательскойдеятельности,направленныйна инвестированиевременно свободныхили привлеченныхфинансовыхсредств, прикотором лизингодательпо договоруобязуетсяприобрестив собственностьимущество упродавца ипредоставитьэто имуществолизингополучателюза плату вовременноепользованиедля целейпредпринимательства.Лизинг по своейэкономическойприроде сравнимс долгосрочнымкредитом. Банкиразвитых странзанимаютсяпреимущественнофинансовымлизингом, длякоторого характерендлительныйсрок соглашения,в течение которогоосуществляетсявыплата стоимостиимущества.

1.4Особенностиинвестиционнойдеятельности.Формы реальныхинвестиций,капитальныевложения.

Существуютопределенныеособенностиинвестиционнойдеятельностипредпринимательскойфирмы. Рассмотримосновные изних. В первуюочередь следуетотметить, чтоинвестиционнаядеятельностьфирмы являетсясоставнойчастью общейэкономическойстратегииразвитияпредпринимательскойфирмы. Основныезадачи экономическогоразвития фирмытребуют расширенияобъема илиобновлениясостава ееактивов, чтодостигаетсяв процессеразличных форминвестиционнойдеятельности.

Особенностьюинвестиционнойдеятельностиявляется такжеи то, что объемыинвестиционнойдеятельностифирмы позволяютоценить темпыее экономическогоразвития. Объемыинвестиционнойдеятельностифирмы характеризуютсядвумя показателями:сумма валовыхинвестицийи сумма чистыхинвестицийфирмы.

Валовыеинвестиции– этообщий объеминвестированныхсредств вопределенномпериоде деятельностифирмы, направленныхна создание,расширениеили обновлениепроизводственныхосновных фондов,приобретениенематериальныхактивов, прирост'запасовтоварно-материальныхценностей.

Чистыеинвестиции– это суммаваловых инвестицийза определенныйпериод, уменьшеннаяна сумму амортизационныхотчисленийза этот же период.

Именнодинамика суммычистых инвестицийопределяетхарактерэкономическогоразвитияпредпринимательскойфирмы и потенциалформированияее прибыли.Когда суммачистых инвестицийпредставляетсобой положительнуювеличину, т.е.объем валовыхинвестицийпревышает суммуамортизационныхотчислений,это означает,что на предпринимательскойфирме обеспечиваетсярасширенноевоспроизводствовнеоборотныхактивов и такаяфирма называетсярастущей.

Когдасумма чистыхинвестицийравна нулю, упредпринимательскойфирмы отсутствуетэкономическийрост, так какпроизводственныйпотенциалфирмы, несмотряна инвестиции,остается неизменным.Такая фирма«топчется наместе». Еслиже сумма, чистыхинвестицийфирмы составляетотрицательнуювеличину, томожно делатьвывод о сниженииее производственногопотенциала,т.е. фирма «проедает»свой капитал.

Особенностьюинвестиционнойдеятельностифирмы являетсяее цикличность,которая определяетсярядом факторов:

• необходимостьюпредварительногонакопленияили формированияинвестиционныхресурсов;

• влияниемвнешнейпредпринимательскойсреды на активностьинвестиционнойдеятельности,в плане созданияблагоприятногоили неблагоприятногоклимата дляосуществленияэтой деятельности;

• постепенностьюформированиявнутреннихусловий длятак называемых«инвестиционныхрывков».

В процессеинвестиционнойдеятельностипредпринимательскойфирмы затратыносят долговременныйхарактер, врезультатечего, как правило,между этапомосуществлениязатрат и этапомполученияинвестиционнойприбыли проходитдостаточномного времени.Величина этогопериода зависитот формы протеканияинвестиционногопроцесса,осуществляемогофирмой.

Существуюттри основныеформы протеканияинвестиционногопроцесса:последовательное,параллельноеи интервальное.

Припараллельномпротеканииинвестиционногопроцесса формированиеинвестиционнойприбыли начинаетсяобычно еще дополного завершенияпроцессаинвестированиякапитала.

Припоследовательномпротеканииинвестиционногопроцессаинвестиционнаяприбыль формируетсяпосле окончанияинвестирования средств.

Вслучае интервальногопротеканияинвестиционногопроцесса междупериодом завершенияинвестированиякапитала иформированием инвестиционнойприбыли фирмысуществуетопределенныйвременнойинтервал.Инвестиционнаядеятельностьпредпринимательскихфирм сопровождаетсявозможностьювозникновенияспецифическихвидов рисков,которые носятназваниеинвестиционныхрисков. Какправило, уровеньинвестиционногориска превышаетуровень производственногориска

Основуинвестиционнойдеятельностипредпринимательскойфирмы составляетреальноеинвестирование.В современныхусловияххозяйствованияданная формаинвестированиядля многих фирмявляется единственнымнаправлениеминвестиционнойдеятельности.Реальные инвестициипозволяютфирмам осваиватьновые товарныерынки и обеспечиватьпостоянноеувеличениесвоей рыночнойстоимости.

В зависимостиот задач, которыеставит передсобой фирмав процессеинвестирования,все возможныереальные инвестициисводятся вследующиеосновные группы:

обязательныеинвестиции(или инвестицииради удовлетворениятребованийгосударственныхорганов управления)– это инвестиции,которые необходимыдля того, чтобыпредпринимательскаяфирма моглаи далее продолжатьсвою деятельность.В эту группувключаютсяинвестиции,цель которых– организацияэкологическойбезопасностидеятельностифирмы или улучшениеусловий трудаработниковфирмы до уровня,отвечающегонормативнымтребованиями т.п.;

инвестициив повышениеэффективностидеятельностифирмы. Ихцель – преждевсего созданиеусловий дляснижения затратфирмы за счетобновленияоборудования,совершенствованияприменяемыхтехнологий,улучшенияорганизациитруда и управления.Осуществлениеданных инвестицийнеобходимопредпринимательскойфирме для того,чтобы выстоятьв конкурентнойборьбе;

инвестициив расширениепроизводства.Их цель– увеличениеобъема выпускатоваров дляранее сформировавшихсярынков в рамкахуже существующихпроизводств;

инвестициив созданиеновых производств.В результатеосуществлениятаких инвестицийсоздаютсясовершенноновые предприятия,которые будутвыпускать ранеене изготавливавшиесяфирмой товарыили оказыватьновый тип услуг.

В целомже реальныеинвестицииосуществляютсяпредпринимательскимифирмами в конкретныхформах, онипредставленыв Приложении3.

Основноенаправлениереальных инвестиций– это капитальныевложения. Всоответствиис Федеральнымзаконом РФ «Обинвестиционнойдеятельностив РоссийскойФедерации,осуществляемойв форме капитальныхвложений» М39-ФЗ от 25 февраля1999 г. под капитальнымивложениямипонимаютсяинвестициив основнойкапитал (основныесредства), втом числе затратына новое строительство,расширение,реконструкциюи техническоеперевооружениедействующихпредприятий,приобретениемашин, оборудования,инструмента,инвентаря,проектно-изыскательскиеработы и другиезатраты. Поэтомук капитальнымвложениямотносятсяинвестиции,которые осуществляютсяв форме: новогостроительства,расширенияфирмы, реконструкции,техническогоперевооруженияи приобретениядействующихпредприятий.

1.5Понятие инвестиционногопроцесса;инвестиционныйриск.

Инвестиционныйпроцесс—сложившийсякомплекс работ,который включаетследующиеосновные фазы:

-определениеобъекта инвестирования;

-финансированиекапитальныхвложений;

-контрольза их использованием.

Инвестиционныйпроцесс этовероятностнаясистема, в котороймогут бытьполучены различныерезультаты,причем каждыйиз которыхимеет различнуювероятность.В ходе реализацийпроекта всенеблагоприятныеситуации ипоследствияизменяют планируемые,промежуточныеи результативныепоказатели.Поэтому надознать всеинвестиционныериски и методыборьбы с ними.

Инвестиционныйриск—этовероятностьтого, что отвлечениефинансовыхресурсов изтекущего оборотав будущем принесетубытки илименьшую прибыль,чем ожидалось.Он присущ практическивсем типампредприятийи неизбежен,поскольку,инвестируясбережениясегодня, покупательтого или иноговида активаотказываетсяот какой-точасти материальныхблаг в надеждеукрепить благополучиев будущем.Предприятие-инвестор,осуществляявенчурноевложение капитала,знает заранее,что возможныдва вида результатов:доход или убыток.

Видыинвестиционныхрисков.

А.Технологическийриск—возникаетиз-за:

- ошибкипри оценкисырья, запасов,затрат;

- ошибкив оценке качестварабочей силыи условий еефункционирования;

- характератехнологическогопроцесса, требуетсявыбор оптимальноговарианта;

- неправильноговыбора поставщикови подрядчиков;

Б.Рыночныйи операционныйриск—возникаетиз-за ошибкиразработкимаркетинговыхисследований.

В.Финансовыйриск—связанс инфляциейи ценами, с динамикойпроцентныхставок и валютногокурса;

Г.Политическийриск–возникаетиз-за:

- измененияполитическогостроя в стране(возможностьполной иличастичнойпотери средств,инвестированныхв основныефонды в результатесмены собственника);

- ограничений,вводимыхгосударством;

- изменений,связанных сфискальнымрегулированиемэкономики;

Д.Законодательныериски—возникаютв результате:

- недостаткав разрабатываемыхзаконах;

- отсутствиядостаточногоконтроля висполнениизаконов;

Е.Экологическийрисксвязан с дополнительнымииздержкамииз-за нарушенияэкологии.

Ж.Кредитныйриск—возникаетв результатеповышенияпроцентнойставки, сокращениясроков кредитования.

З.Рискбанкротстваи неплатежеспособности—отдругих отличаетсятем, что егонельзя предотвратить,предприятиеутрачиваетдальнейшиедоходы.

Оценкаинвестиционныхрисков:инвестиционныйриск долженоцениватьсяна всех стадиях,причем анализведется последующимпозициям риска:реальность,наличие необходимыхспециалистов,финансирование,безопасностьпроекта, экологичность,взаимодействиес местнымивластями инаселением,чувствительностьк законодательству,приспособленностьк окружающейсреде.

Глава2. Оценкаинвестиционныхпроектов.

2.1Разработкаинвестиционногопроекта.

Инвестиционныйпроект представляетсобой обоснованиеэкономическойцелесообразности,объема и сроковосуществлениякапитальныхвложений, в томчисле необходимуюпроектно-сметнуюдокументацию,разработанную,в соответствиис законодательствомРФ и утвержденнымив установленномпорядке стандартами(нормами иправилами), атакже описаниепрактическихдействий поосуществлениюинвестиций(бизнес-план).

В зависимостиот конкретноговида реальногоинвестированияфирма формулируеттребования,предъявляемыек разрабатываемомуинвестиционномупроекту. Длятаких форминвестирования,как заменаоборудованияили приобретениеотдельных видовнематериальныхактивов, т.е.для форм инвестирования,которые нетребуют большихфинансовыхвложений ифинансируютсятолько за счетсобственныхсредств фирмы,инвестиционныйпроект являетсявнутреннимдокументом.Такой проект,как правило,включает в себясокращенныйперечень разделови показателей,при этом вобязательномпорядке рассматриваютсяцель осуществленияинвестиционногопроекта, егоосновные параметры,объем необходимыхфинансовыхресурсов, атакже показателиэффективностиданного инвестиционногопроекта и календарныйплан его осуществления.

В случаеосуществлениятаких формреальногоинвестирования.как новоестроительство,реконструкция,которые требуютбольшого объемафинансированияи для осуществлениякоторых привлекаютсявнешние источникифинансирования,перечень требованийк инвестиционномупроекту значительновозрастает.Поскольку этосвязано спривлечениемвнешнегофинансирования,инвестор иликредитор должениметь полноепредставлениеоб инвестиционномпроекте, вфинансированиикоторого онпринимаетучастие. В этомслучае инвестиционныйпроект включаетв себя стратегическуюконцепциюинвестирования,основные показателимаркетинговой,экономическойи финансовойрезультативности,объемы необходимыхфинансовыхресурсов, срокивозврата средств,дополнительнопривлеченныхиз внешнихисточников.Таким образом,инвестиционныйпроект позволяетв первую очередьпредпринимательскойфирме, а затеми внешним инвесторамвсестороннеоценить ожидаемуюэффективностьи целесообразностьосуществленияконкретныхреальных инвестиций.

В соответствиис рекомендациямиЮНИДО инвестиционныйпроект долженсодержатьопределенныйперечень основныхразделов, этиразделы приведеныниже.

ОСНОВНЫЕРАЗДЕЛЫ ИНВЕСТИЦИОННОГОПРОЕКТА:

1 Краткаяхарактеристикаинвестиционногопроекта.

2 Основнаяидея проекта.

3 Анализрынка и концепциямаркетинга.

4 Обоснованиеобъемов материальныхресурсов, необходимыхв процессереализацииинвестиционногопроекта.

5 Характеристикатехническихоснов реализациипроекта.

6 Месторасположениепроекта.

7 Организацияуправления.

8 Необходимыетрудовые ресурсы.

9 Графикреализациипроекта.

10 Характеристикафинансовогообеспеченияпроекта и оценкаего эффективности.

Любойинвестиционныйпроект начинаетсяс краткойего характеристики,фактическиданный разделявляется обобщающими разрабатывается,как правило,в последнююочередь, послетого, как подготовленывсе остальныеразделы. Характеристикапроекта включаетв себя переченьвсех ресурсов,в том числефинансовых,необходимыхдля реализациипроекта, срокиреализациипроекта и возвратавложенныхсредств, а такжеоценку экономическойи финансовойэффективностипроекта и егосоциальнойзначимости.

Следующийраздел инвестиционногопроекта – «Основнаяидея проекта».В данном разделерассматриваютсянаиболее важныепараметрыанализируемогопроекта, которыеслужат определяющимипоказателямидля его реализации.Здесь же, какправило, приводитсяхарактеристикаинициатораинвестиционногопроекта.

Вразделе, отведенноманализурынка и концепциимаркетинга,приводятсярезультатыанализа потенциаларынка, а такжерезультатымаркетинговыхисследований,предметамикоторых служатспрос и предложение,существующиецены, сегментациярынка, эластичностьспроса, основныеконкуренты.Рассматриваетсявыбраннаяконцепциямаркетинга,которая будетиспользоватьсяпри реализацииданного инвестиционногопроекта, т.е.фактическипрограммаудержанияпродукции илиуслуги на рынке.

Обоснованиеобъемов материальныхресурсов, необходимыхв процессереализацииинвестиционногопроекта,включает в себяклассификациюиспользуемыхвидов сырьяи материалов,объем потребностив них на всехстадиях реализацииинвестиционногопроекта. Анализируетсятакже наличиеосновного сырьяв регионеосуществленияпроекта. Разрабатываетсяпрограммапоставок сырьяи материалов,оцениваютсясвязанные сними затраты.

Раздел«Характеристикатехническихоснов реализациипроекта»должен содержатьпроизводственнуюпрограмму ианализ производственноймощности предприятия.В этом разделеприводитсяобоснованиебудущей технологии,а также рассматриваетсяпарк оборудования,необходимогодля ее реализации.

Раздел«Месторасположениепроекта»содержит обоснованиевыбора конкретногорегиона для реализациипроекта, анализпроизводственнойи коммерческойинфраструктуры,рыночной иресурснойсреды; описаниесоциально-экономическихусловий в регионеи инвестиционногоклимата. Здесьже приводитсяхарактеристикаокружающейсреды и оцениваетсявозможностьвозникновенияэкологическихпроблем приреализацииинвестиционногопроекта.

«Организацияуправления»включает в себяхарактеристикуорганизационнойструктуры фирмыс обоснованиемее конкретнойформы и существующейсистемы управления.В этом разделерассматриваетсяорганизациятрудовой деятельностипроизводственногои управленческогоперсонала,включая вопросыоплаты труда,а также размери структуранакладныхрасходов, связанныхс обеспечениемработы производственногои управленческогоперсонала.

Вразделе «Необходимыетрудовые ресурсы»приводятсятребованияк основнымкатегориямперсоналафирмы, указываетсясистема формированияперсонала ивозможностипоиска в регионенаиболее важныхдля производстваспециалистов.

Графикреализациипроекта являетсядостаточноважным разделом,так как здесьосуществляетсяобоснованиеотдельныхстадий реализацииинвестиционногопроекта ирассматриваетсяпотребностьв финансовых,материальныхи трудовыхресурсах накаждой стадии.

Заключительнымразделомявляетсяхарактеристикафинансовогообеспеченияпроекта и оценкаего эффективности.Этот разделсодержит оценкунеобходимыхсумм инвестиций,возможныхпроизводственныхзатрат, а такжеобоснованиеспособов полученияинвестиционныхресурсов ирасчет эффективностиинвестиций.

2.2Принятие решенийпо инвестиционнымпроектам.

Разработкавариантовинвестиционныхпроектов.

Все предприятияв той или инойстепени связаныс инвестиционнойдеятельностью.Принятие решенийпо инвестиционнымпроектам осложняетсяразличнымифакторами: видинвестиций,стоимостьинвестиционногопроекта, множественностьдоступныхпроектов,ограниченностьфинансовыхресурсов, доступныхдля инвестирования,риск, связанныйс принятиемтого или иногорешения.

Причины,обусловливающиенеобходимостьинвестиций,могут бытьразличны, однаков целом их можноподразделитьна три вида:обновлениеимеющейсяматериально-техническойбазы, наращиваниеобъемов производственнойдеятельности,освоение новыхвидов деятельности.Степень ответственностиза принятиеинвестиционногопроекта в рамкахтого или иногонаправленияразлична. Так,если речь идето замещенииимеющихсяпроизводственныхмощностей,решение можетбыть принятобезболезненно,посколькуруководствопредприятияясно представляетсебе, в какомобъеме и с какимихарактеристикаминеобходимыновые основныесредства. Задачаосложняется,если речь идетоб инвестициях,связанных срасширениемосновнойдеятельности,поскольку вэтом случаенеобходимоучесть рядновых факторов:возможностьизмененияположения фирмына рынке товаров,доступностьдополнительныхобъемов материальных,трудовых ифинансовыхресурсов, возможностьосвоения новыхрынков и т.д.

Очевидно,что важнымявляется вопросо размерепредполагаемыхинвестиций.Так, уровеньответственности,связанной спринятиемпроектов стоимостью100 тыс.$ и 1 млн.$различен. Поэтомудолжна бытьразлична иглубина аналитическойпроработкиэкономическойстороны проекта,которая предшествуетпринятию решения.Кроме того, вомногих фирмахстановитсяобыденнойпрактикадифференциацииправа принятиярешений инвестиционногохарактера, т.е.ограничиваетсямаксимальнаявеличина инвестиций,в рамках которойтот или инойруководительможет приниматьсамостоятельныерешения.

Нередкорешения должныприниматьсяв условиях,когда имеетсяряд альтернативныхили взаимно независимыхпроектов. Вэтом случаенеобходимосделать выбородного илинесколькихпроектов, основываясьна каких-токритериях.Очевидно, чтокаких-то критериевможет бытьнесколько, авероятностьтого, что какой-тоодин проектбудет предпочтительнеедругих по всемкритериям, какправило, значительноменьше единицы.

В условияхрыночной экономикивозможностейдля инвестированиядостаточномного. Вместес тем любоепредприятиеимеет ограниченныефинансовыересурсы, доступныедля инвестирования.Поэтому встаетзадача оптимизацииинвестиционногопортфеля.

Весьмасуществененфактор риска.Инвестиционнаядеятельностьвсегда осуществляетсяв условияхнеопределенности,степень которойможет существенноварьировать.Так, в моментприобретенияновых основныхсредств никогданельзя точнопредсказатьэкономическийэффект этойоперации. Поэтомурешения нередкопринимаютсяна интуитивнойоснове.

Принятиерешений инвестиционногохарактера, каки любой другойвид управленческойдеятельности,основываетсяна использованииразличныхформализованныхи неформализованныхметодов. Степеньих сочетанияопределяетсяразными обстоятельствами,в том числе итем из них, насколькоменеджер знакомс имеющимсяаппаратом,применимымв том или иномконкретномслучае. В отечественнойи зарубежнойпрактике известенцелый рядформализованныхметодов, с помощьюкоторых расчётымогут служитьосновой дляпринятия решенийв областиинвестиционнойполитики. Какого-тоуниверсальногометода, пригодногодля всех случаевжизни, не существует.Вероятно, управлениевсе же в большейстепени являетсяискусством,чем наукой. Темне менее, имеянекоторыеоценки, полученныеформализованнымиметодами, пустьдаже в известнойстепени условные,легче приниматьокончательныерешения.

2.3Жизненный циклинвестиционногопроекта.

Инвестиционныйпроект-составлениеи оценка планаразвития событийпо мере достиженийжелаемогорезультата.Время от началопоявленияпроекта до еголиквидацииназываетсяжизненнымциклом проекта.

IIIст.

Доход

Iст. IIст.

IIст.

Тцикла

Iстадия-предынвестиционнаястадия включает:

- наоснове маркетинговыхисследованийопределяютсяконечные целипроекта и способыих достижения;

- проводитсяТЭО, сравниваютсяальтернативныеварианты проектана основе ихпредварительнойстоимости сточностью25-40%;

- осуществляетсяпланированиепроекта, составляютсяконтракты, тоесть разрабатываетсяпоследовательностьработ, осуществляетсяконтрактнаяфаза;

-производитсяэмиссия акций,других ценныхбумаг;

Примерныезатраты на 1стадию составляет0,8-5% от стоимостипроекта. 0,8 длякрупных проектов(эффект масштаба),5% для мелкихпроектов.

IIстадия-инвестиционнаястадия включает:

- детальноеили рабочеепроектирование;

- поставкаоборудования;

-осуществляетсястроительство,связанное сзакупкой строительныхматериалов,наймом рабочих,арендой строительногооборудования;

- выполнениестроительно-монтажныхи пусконаладочныхработ;

- сдача-приемкаготовых объектовв эксплуатацию;

Здесьимеются сопутствующиезатраты, какрасходы наобучение персонала,реклама. Вовторой стадииформируютсяактивы предприятия,то есть здания,сооружения,машины и такдалее.

IIIстадия-эксплуатационная(производственная)стадия. Начинаетсяс момента вводав действиеосновногооборудования.Характеризуютсяначалом производствапродукции иуслуг, появляютсятекущие затраты.

IIи IIIстадии иногдапересекаются,то есть инвестициимогут продолжатьсяно одновременноосуществляетсяи деятельностьпо выпускупродукции.

Инвестиции— протяженныйво временипроцесс.

Этодиктует финансовомуменеджерунеобходимостьпри анализеинвестиционныхпроектов учитывать:

1)рискованностьпроектов,так как чемдлительнеесрок окупаемости,тем рискованнеепроект;

2)временнуюстоимостьденег, таккак с течениемвремени долгиизменяют своюценность;

3)привлекательностьпроектовпо сравнениюс альтернативнымивозможностямивложения средствс точки зрениямаксимизациидоходов и имуществаакционеровпредприятияпри приемлемойстепени риска,так как именноэта цель дляфинансовогоменеджера, вконечном счете,является главной.

Анализрискованностипроектов можетиметь и самостоятельноезначение, нов принципепервые дватребованиякак бы синтезируются,реализуясьв основныхметодах выборанаиболеепривлекательныхпроектов.

2.4Расчет средневзвешеннойстоимостикапитала.

Инвестиционномуанализу предшествуетрасчет средневзвешеннойстоимостикапитала (ССК).ССК представляетсобой средневзвешеннуюпосленалоговую“цену”, в которуюпредприятиюобходятсясобственныеи заемные источникифинансирования.ССК используетсяв инвестиционноманализе:

а)для дисконтированияденежных потоковпри исчислениичистой приведеннойстоимости (NPV)проектов. ЕслиNPVравна или большенуля, проектможет бытьдопущен к дальнейшемурассмотрению;

6) длясопоставленияс внутреннейставкой рентабельности(IRR)проектов. ЕслиIRRпревышает ССК,проект можетбыть одобренкак обеспечивающийудовлетворениеинтересовинвесторови кредиторов.

ДляисчисленияССК необходимо:

• разделитьсумму дивидендовпо привилегированнымакциям на сумму,мобилизованнуюпродажей этихакций;

• разделитьсумму дивидендовпо обыкновеннымакциям на суммусредств, мобилизованныхпродажей этихакций, и нераспределеннойприбыли;

• вычислитьсреднюю расчетнуюставку процентапо заемнымсредствам(СРСП), включающими кредиторскуюзадолженность.При этом необходимоучитывать, чтопроценты пократкосрочнымкредитам банковотносятся насебестоимостьв пределахнорматива,устанавливаемогоЦБ РФ, плюс трипроцентныхпункта. Такимобразом, суммапроцентов вданных пределахдолжна бытьоблегченаумножениемна (1—Ставканалогообложенияприбыли), а остальныепроценты войдутв расчет средневзвешеннойстоимостикапитала безтакой коррекции(ибо, по определению,ССК уже представляетсобой посленалоговуюстоимостьразличныхисточниковсредств предприятия);

• определитьудельные весакаждого изобозначенныхв предыдущихтрех пунктахисточниковсредств в пассивахпредприятия;

• перемножитьстоимостьсредств покаждому изпервых трехпунктов насоответствующиеудельные веса;

• суммироватьполученныев предыдущемпункте результаты.

ССКпредставляетсобой минимальнуюнорму прибыли,ожидаемуюинвесторамии кредиторамиот своих вложений.Избранные дляреализациипроекты должныобеспечиватьхотя бы не меньшуюрентабельность.

С точкизрения риска,ССК определяетсякак безрисковаячасть нормыприбыли навложенныйкапитал (которуюобычно принимаютравной среднейреальной, т. е.безинфляционнойдоходностипо государственнымценным бумагам)плюс премияза финансовыйи предпринимательскийриски, свойственныеданному предприятию,плюс инфляционнаяпремия. Концепциясредневзвешеннойстоимостикапитала некоторымкажется довольносложной и связаннойс громоздкимивычислениями.Поэтому вповседневнойпрактике длябыстрой отбраковкипроектов частоиспользуетсяэкспресс-метод,в котором засредневзвешеннуюстоимостькапитала принимаетсясредняя банковскаяставка процента,учитывая, чтопри выборелюбого вариантавложений физическимили, юридическимили лицами “овчинкастоит выделки”только когдаожидаемая нормаприбыли (рентабельность)вложения вышесреднего банковскогопроцента, —именно он, такимобразом, ипредставляетсобою ту минимальноожидаемуюприбыльность,о которой идетречь в основномопределениисредневзвешеннойстоимостикапитала.

Экспресс-методпрост, но весьманеточен. Крометого, он упускаетиз виду дивиденднуюполитику предприятия.

Примеррасчета средневзвешеннойстоимостикапитала вприложении№4.

Определивсредневзвешеннуюстоимостькапитала, можнопереходитьнепосредственнок анализуинвестиционныхпроектов.

2.5Методы анализаинвестиционныхпроектов.

Основныеметоды инвестиционногоанализа представленыв таблице 1

Таблица1.

Основныеметоды выбораинвестиционныхпроектов

Каждыйиз методованализа инвестиционныхпроектов даетфинансовомуменеджерувозможностьрассмотретькакие-то своихарактеристикипроекта, высветитьважные нюансыи подробности.Поэтому необходимокомплексноприменять всеосновные методык анализу каждогоиз проектов.Компьютернаятехника облегчаетэту задачу.

Привыборе инвестиционныхпроектов необходимоучитыватьинфляционныепроцессы. Инфляцияизменяет реальнуюстоимостьпоступленийи затрат, причемдалеко не всегдав равной пропорции.И при одинаковом,и при различноминфляционномискаженииположительныхи отрицательныхденежных потоковприходитсяпредварительноотдельнокорректироватьэти потоки поуровню инфляции,а затем ужеочищать чистыйноминальныйденежный потокот влиянияинфляционногофактора и получатьчистый реальныйденежный поток.В этой связиеще на стадиипервичногорассмотренияпроектов заведомонегоднымиобычно признаютсяпроекты, рентабельность(норма прибыли)которых нижеуровня инфляции.Такие проектыне обеспечиваютпредприятиюпротивоинфляционнойзащиты. Когдаиспользуютсядисконтныеметоды, приведениевсех участвующихв расчетах суммк настоящейстоимостипроизводитсяпо ССК,уже включающейтак называемуюинфляционнуюпремию (инфляционнуюдобавку к уровнюдоходности)и учитывающей,следовательно,инфляционныеожидания инвесторов.

Срокжизни проекта—этопериод (количестволет), в течениекоторого инвестициигенерируютприток денежныхсредств. Срокэксплуатацииинвестицийв оборудование,как правило,короче физическогосрока службыэтого оборудования.

В выборетого или иногопроекта напрактике невсегда руководствуютсякритерием“внутренняяставка рентабельностидолжна бытьвыше средневзвешеннойстоимостикапитала”.Существуетцелый ряд проектов,осуществлениекоторых диктуетсяэкологическойнеобходимостьюили мотивированоповышениембезопасноститруда. От подобныхпроектов трудно,да и не следуетожидать значительныхчистых денежныхпотоков. Нотогда доходыот остальныхпроектов предприятиядолжны обеспечитьтакую IRR, чтобыкомпенсироватьпониженныеденежные потокиили даже убыткиот нерентабельныхпроектов. Кпримеру, предприятиеинвестирует10 млрд. руб., изних 2 млрд. руб.- в необходимые,но нерентабельныепроекты. Еслисредневзвешеннаястоимостькапитала равна15%, то 8 млрд. руб.инвестицийдолжны обеспечитьне менее 1,5 млрд.руб. чистыхденежных потоковв год (15% на все10 млрд. руб. инвестиций),т. е. использоватьсяс рентабельностьюне менее 18,75%.

Глава3. Методыоценки эффективностиинвестиционныхпроектов.

3.1Российскийопыт оценкиэффективностиинвестиционныхпроектов.

В периодплановой экономикидействовалаофициальноутвержденнаяметодика определенияэкономическойэффективностикапитальныхвложений. Согласноей определяласьабсолютнаяи сравнительнаяэффективностькапитальныхвложений. Абсолютнаяэффективностькапитальныхвложений дляразличныхуровней исчисляетсяпо формулам:

а) нанароднохозяйственномуровне

Е_n/x=Hg/K; T_or=K/Hg, где

Е_n/x—коэффициентабсолютнойэффективностикапитальныхвложений нанароднохозяйственномуровне;

Hg—приростнациональногодохода;

K—капитальныевложения, вызвавшиеприрост национальногодохода;

T_or—срок окупаемостикапитальныхвложений;

б)на отраслевомуровне (Е_о)

Е_о=НЧП/К; Т_о=К/НЧП, где

НЧП—приростнормативнойчистой продукции;

в) науровне предприятий

дляприбыльныхпредприятий:Еn=П/К; Т_о=К/П;

дляубыточныхпредприятий: Еn=(C₁—C₂)V₂/K; Т_о=К/(C₁—C₂)V₂;

гдеП—приростприбыли напредприятииза счет вложенияинвестиций;

C₁,C₂—себестоимостьединицы продукциидо и после вложенияинвестиций;

V₂—объемвыпуска продукциипосле использованиякапитальныхвложений.

Рассчитанныетаким образомпоказателиабсолютнойэффективностикапитальныхвложений сравнивалисьс нормативнымивеличинами.Если они былиравны или превышализначения нормативныхкоэффициентовкапитальныхвложений, тосчиталось, чтокапитальныевложения вэкономическомплане обоснованы.

Значениянормативныхкоэффициентовкапитальныхвложений былидифференцированыпо отраслямхозяйства иколебалисьот величины0,07 до 0,25.

В современныхусловиях основнойнедостатокданной методикизаключаетсяв том, что величинынормативныхкоэффициентовэффективностикапитальныхвложений взначительнойстепени занижены.В условияхрыночной экономикиих величинадолжна адекватноизменятьсяв зависимостиот измененияуровня инфляциии быть на уровнепроцентнойставки илидругого аналогичногокритерия, напримерставки дивиденда.

Методикаопределениясравнительнойэффективностикапитальныхвложений основанана сравненииприведенныхзатрат по вариантам.Согласно этойметодике экономическицелесообразнымвариантомсчитается тот,который обеспечиваетминимум приведенныхзатрат, т. е.

З_i=C_i+E_nK_i+min,

гдеC_i—себестоимостьпродукции повариантам;

K_i—капитальныевложения повариантам.

Приэтом годовойэкономическийэффект от реализациилучшего вариантаопределяетсяпо формуле:

Э=(З₁—З₂)=(С₁+Е_нК₁)—(С₂+Е_нК₂),

где З₁,З₂—приведенныезатраты повариантам;

C₁,C₂—себестоимостьпродукции повариантам;

К₁,К₂—капитальныевложения повариантам.

Сравнительныйкоэффициентэффективностикапитальныхвложений определяетсяпо формулам:

Е_ср=С₁—С₂/К₂—К₁; T_or=К₂—К₁/С₁—С₂.

Если Е_ср>=Е_n,то из этогоследовало, чтокапитальныевложения вэкономическомплане обоснованы.

Недостаткомданной методикиявляется и то,что критериемдля определениялучшего вариантаявляются приведенныезатраты, а неприбыль, котораяв наибольшейстепени отвечаеттребованиямрыночной экономики.Кроме того,данная методикане может бытьиспользованапри обоснованиикапитальныхвложений,направляемыхна улучшениекачества продукции,т.к. улучшениекачества продукциина предприятии,как правило,ведет к увеличениюиздержек производствапродукции.

Поэтомубольшой теоретическийи практическийинтерес представляетметодика определениявыгодностивложения инвестицийв развитыхстранах с рыночнойэкономикой,которая напротяжениидесятилетийне претерпеласущественныхизменений, чтосвидетельствует,во-первых, о еёглубокой научнойобоснованности,во-вторых, о еёподтверждениипрактикой.

Основныеметодическиеподходы достаточноподробно описаныв экономическойлитературезападных стран.Известны дваметода решенияданной проблемы,хотя они имеюти много общего.

Первыйметодсвязан со сравнениемвеличины инвестицийс величинойполучаемогодохода от ихиспользованияпутем сопоставленияцены спросас ценой предложения.Предпринимательзаинтересованво вложенииинвестиций,т.е. в приобретениикапитальноготовара, тольков том случае,если ожидаемыйдоход от егоиспользованияза определенныйпериод составитне менее величинывложения инвестиций.Но как сравнитьэти величины?

Предпринимательза товар сразуплатит определеннуюсумму, а доходбудет получатьчастями в течениеряда лет. Следуетопределить,сколько стоиттот доход, которыйпредпринимательможет получитьв будущем, вмомент вложенияинвестиций.В мировой практикеподобные расчетыназываютдисконтированными,а полученнуюв результатеэтих расчетоввеличину называютдисконтированнойили текущейстоимостью.

Дисконтированнаястоимость(PV)любого дохода(П)через определенныйпериод (Т)при процентнойставке (r)будет равна:

РV=П₁/(1+r)+П₂/(1+r)²+П₃/(1+r)³+…+П_n/(1+r)ⁿ=∑ П_i/(1+r)ⁿ,

где1,2,3,…,n—годы,в течение которыхожидаютсяежегодныедоходы в размерахП₁,П₂,П₃,…, П_n.

Изэтой формулыследует, чтодисконтированнаястоимостькакой-то суммыбудет тем ниже,чем большесрок, черезкоторый вкладчикнамерен получитьискомую сумму П, и чемвыше процентнаяставка r.

Выгодностьвложения инвестиций,как было ужеотмечено,определяетсяпутем сопоставленияцены спросас ценой предложения.

Ценаспроса(ДР) натовар-это самаявысокая цена,которую могбы заплатитьпредприниматель.Она равнадисконтированнойстоимостиожидаемогочистого доходаот вложенияинвестиций:

ДР=PVожидаемогочистого дохода.

Предпринимательне будет вкладыватьинвестициибольше этойсуммы

( ценыспроса), ибо впротивномслучае емувыгоднее вложитьденьги в банкпод проценты.

Ценапредложениятовара(СР)определяетсякак сумма издержекпроизводстваэтого товараи затрат на егореализацию.Как правило,это цена, указаннаяв прейскуранте,или продажнаяцена.

Итак,можно сделатьследующийвывод:

• еслицена спросана капитальныйтовар превышаетцену его предложения,то фирме имеетсмысл приобретатьдополнительныеединицы товара;

• еслицена спросаравна ценепредложения,то для предпринимателябудет одинаковоправильнолюбое из инвестиционныхрешений—приобретатьили не приобретатьдополнительныетовары;

• дляпредпринимателяневыгодновкладыватьинвестиции, если цена спросаниже ценыпредложения.

Значит,стратегияпринятия фирмойинвестиционногорешения зависитв конечномитоге от соотношенияцены спросаи цены предложения.

Есливсе это перевестина более понятныенам термины,то это означает:

еслиД > К –выгодно вкладыватьинвестиции;

еслиД –не выгодно;

еслиД = К –достигаютсяравновыгодныеусловия, гдеД – доход (прибыль),который можетбыть полученза счет реализациикакого-то проекта;он определяетсяна основедисконтирования.

К– капитальныевложения, необходимыедля реализациипроекта.

Внашем случаеД являетсяценой спроса,К – ценойпредложения.

Второйметодопределенияэкономическойцелесообразностивложения инвестицийсвязан со сравнениемнормы отдачиот инвестицийс процентнойставкой илианалогичнымикритериями.

Нормаотдачи инвестицийопределяетсяпо формуле:

Чистыйдоход—Ценапредложения

ROR= Цена предложения *100%.

ЕслиROR>r,то фирме выгодновкладыватьинвестиции,

еслиже ROR—невыгодно,

приROR=r—достигаютсяравные условия.

В 1994 г. былиизданы Методическиерекомендациипо оценкеэффективностиинвестиционныхпроектов и ихотбору дляфинансирования,которые былиразработаныпо заданиюПравительствас целью унификацииметодов оценкиэффективностиинвестиционныхпроектов вусловиях переходаэкономикиРоссии к рыночнымотношениям.В этих Методическихрекомендацияхзаложены принципыи сложившиесяв мировой практикеподходы к оценкеэффективностиинвестиционныхпроектов,адаптированныедля условийперехода крыночной экономике.

Главнымииз них являются:

• моделированиепотоков продукции,ресурсов иденежных средств;

• учетрезультатованализа рынка,финансовогосостоянияпредприятия,претендующегона реализациюпроекта, степенидоверия круководителямпроекта, влиянияреализациипроекта наокружающуюприроднуюсреду и т. д.;

• определениеэффекта посредствомсопоставленияпредстоящихинтегральныхрезультатови затрат сориентациейна достижениетребуемойнормы доходана капиталили иных показателей;

• приведениепредстоящихразновременныхрасходов идоходов к условиямих соизмеримостипо экономическойценности вначальномпериоде;

• учетвлияния инфляции,задержек платежейи других факторов,влияющих наценностьиспользуемыхденежных средств;

• учетнеопределенностии рисков, связанныхс осуществлениемпроекта.

Методическиерекомендацииориентированына решениеследующихзадач:

• оценкиреализуемостии эффективностиинвестиционныхпроектов;

• обоснованиецелесообразностиучастия вреализацииинвестиционныхпроектовзаинтересованныхпредприятий,банков, российскихи иностранныхинвесторов,федеральныхи региональныхорганов государственногоуправления;

• сравнениевариантовпроекта;

• государственная,отраслеваяи другие видыэкспертизинвестиционныхпроектов.

Эффективностьпроекта характеризуетсясистемой показателей,отражающихсоотношениезатрат и результатовприменительнок интересамего участников.

Различаютсяследующиепоказателиэффективностиинвестиционногопроекта:

• показателикоммерческой(финансовой)эффективности,учитывающиефинансовыепоследствияреализациипроекта дляего непосредственныхучастников;

• показателибюджетнойэффективности,отражающиефинансовыепоследствияосуществленияпроекта дляфедерального,региональногоили местногобюджета;

• показателиэкономическойэффективности,учитывающиезатраты ирезультаты,связанные среализациейпроекта, выходящиеза пределыпрямых финансовыхинтересовучастниковинвестиционногопроекта идопускающиестоимостноеизмерение. Длякрупномасштабных(существеннозатрагивающихинтересы города,региона иливсей России)проектоврекомендуетсяобязательнооцениватьэкономическуюэффективность.

В процессеразработкипроекта проводитсяоценка егосоциальныхи экологическихпоследствий,а также затрат,связанных ссоциальнымимероприятиямии охраной окружающейсреды.

Оценкапредстоящихзатрат и результатовпри определенииэффективностиинвестиционногопроекта осуществляетсяв пределахрасчетногопериода, продолжительностькоторого (горизонтрасчета) принимаетсяс учетом:

• продолжительности создания,эксплуатациии (при необходимости)ликвидацииобъекта;

• средневзвешенногонормативногосрока службыосновноготехнологическогооборудования;

• достижениязаданныххарактеристикприбыли (массыи/или нормыприбыли и т.д.);

• требованийинвестора.

Горизонтрасчета измеряетсяколичествомшагов расчета.Шагом расчетапри определениипоказателейэффективностив пределахрасчетногопериода могутбыть: месяц,квартал илигод.

Затраты,осуществляемыеучастниками,подразделяютсяна первоначальные(капиталообразующиеинвестиции),текущие иликвидационные,которые осуществляютсясоответственнона стадиях—строительной,функционированияи ликвидационной.

Длястоимостнойоценки результатови затрат могутиспользоватьсябазисные, мировые,прогнозныеи расчетныецены.

Подбазиснойпонимаетсяцена,сложившаясяв народномхозяйстве наопределенныймомент времени.Базисная ценана любую продукциюили ресурсысчитаетсянеизменнойв течение всегорасчетногопериода.

Измерениеэкономическойэффективностипроекта в базисныхценах производится,как правило,на стадиитехнико—экономическихисследованийинвестиционныхвозможностей.На стадиитехнико—экономическогообоснования(ТЭО) инвестиционногопроекта обязательнымявляется расчетэкономическойэффективностив прогнозныхи расчетныхценах.

Прогнознаяцена (Ц_t)продукции илиресурса в концеt—гошага расчетаопределяетсяпо формуле:

Ц_t=Ц_б*I_{(t,t )},

ГдеЦ_б—базиснаяцена продукцииили ресурса;

I_{(t,t )}—коэффициент(индекс) измененияцен продукцииили ресурсовсоответствующейгруппы в концеt—гошага по отношениюк начальномумоменту расчета(в котором известныцены).

Расчетнаяцена используетсядля вычисленияинтегральныхпоказателейэффективности,если текущиезначения затрати результатоввыражаютсяв прогнозныхценах. Этонеобходимо,чтобы обеспечитьсравнимостьрезультатов,полученныхпри различныхуровнях инфляции.Расчетные ценыполучаютсяпутем введениядефлирующегомножителя,соответствующегоиндексу общейинфляции.

Приоценке эффективностиинвестиционногопроекта соизмерениеразновременныхпоказателейосуществляетсяпутем приведения(дисконтирования)их к ценностив начальномпериоде. Дляприведения разновременныхзатрат, результатови эффектовиспользуетсянорма дисконта(Е), равнаяприемлемойдля инвесторанорме доходана капитал.

Техническиприведениек базисномумоменту временизатрат, результатови эффектов,имеющихся наt—мшаге расчетареализациипроекта, удобнопроизводитьпутем их умноженияна коэффициентдисконтирования(а_t),определяемыйдля постояннойнормы дисконта(Е) как

а_t=1/(1+Е)^t,

гдеt—номершага расчета(t=0,1, 2,…, Т), а Т—горизонтрасчета.

Еслиже норма дисконтаменяется вовремени на t—мшаге расчетаравна Е, токоэффициентдисконтированияравен:

а₀=1 и а_t=1/П*(1+Е_к) приt>0

Сравнениеразличныхинвестиционныхпроектов (иливариантовпроекта) и выборлучшего из нихрекомендуетсяпроизводитьс использованиемразличныхпоказателей,к которым относятся:

• чистыйдисконтированныйдоход (ЧДД), илиинтегральныйдоход;

• индексдоходности(ИД);

• внутренняянорма доходности(ВНД);

• срококупаемости.

Чистыйдисконтированныйдоход (ЧДД),или чистаяприведеннаястоимость(NPV),представляетсобой оценкусегодняшнейстоимостипотока будущегодохода. Онопределяетсякак сумма текущихэффектов завесь расчетныйпериод, приведеннаяк начальномушагу, или какпревышениеинтегральныхрезультатовнад интегральнымизатратами.

Еслив течение расчетногопериода непроисходитинфляционногоизменения ценили расчетпроизводитсяв базисныхценах, то величинаЧДД для постояннойнормы дисконта(Э_инт)вычисляетсяпо формуле:

Э_инт=ЧДД=∑ (R_t—З_t)*1/(1+Е)^t, где

R_t—результаты,достигаемыена t-мшаге расчета;

З_t—затраты,осуществляемыена том же шаге,

Т—горизонтрасчета (равныйномеру шагарасчета, накотором производитсяликвидацияобъекта).

(R_t—З_t)=Э_t–эффект,достигаемыйна t-мшаге.

Напрактике частопользуютсямодифицированнойформулой дляопределенияЧДД. Для этогоиз состава З_tисключаюткапитальныевложения иобозначаютчерез:

К_t—капиталовложенияна t-мшаге;

К—суммадисконтированныхкапиталовложений,т. е.

К=∑ К_t*1/(1+Е)^t.

Тогдавышеприведеннаяформула ЧДДпримет вид:

ЧДД=∑ (R_t—З_t)*1/(1+Е)^t—К,

З_t—затратына t-мшаге без учетакапитальныхвложений.

ПРАВИЛО:Если ЧДД инвестиционногопроекта положителен,проект являетсяэффективным(при даннойнорме дисконта),и может рассматриватьсявопрос о егопринятии. Чембольше ЧДД, темэффективнеепроект.

ЕслиЧДД отрицательный,то проект считаетсянеэффективным,т. е. убыточнымдля инвестора.

ВеличинуЧДД можно представитьеще следующейформулой:

ЧДД=∑ (П_t+А_tH_n)*1/(1+Е)^t—К, где

П_t—чистаяприбыль, полученнаянаt-мшаге;

А_t—амортизационныеотчисленияна t-мшаге;

H_n—налогна прибыль наt-мшаге, в доляхед.

Такимобразом, ЧДД—этосумма приведенныхвеличин чистойприбыли иамортизационныхотчисленийза минусомприведенныхкапитальныхвложений.

Взарубежнойлитературевеличину «ЧДД»обозначают«NPV»;

величину«∑ (R_t—З_t)*1/(1+Е)^t»обозначают«PV»;

капитальныевложения «К»обозначают«CI»;

эффект,достигаемыйна t-мшаге, (R_t—З_t)=Э_tобозначают«R_i».

Индексдоходности(ИД) представляетсобой отношениесуммы приведенныхэффектов квеличинекапиталовложений:

ИД=PI=1/К*∑ (R_t—З_t)*1/(1+Е)^t

или

ИД=PI=∑ Э_t/К, где

∑ Э_t—суммаприведенныхэффектов;

К—приведенныекапитальныевложения.

С достаточнойстепенью точностииндекс рентабельностиможно определитькак отношениедисконтированныхприбылей иамортизационныхотчисленийк капитальнымвложениям.

Индексдоходноститесно связанс ЧДД. Он строитсяиз тех же элементов,и его значениесвязано созначением ЧДД:если ЧДД положителен,то ИД>1, и наоборот.

ПРАВИЛО:Если ИД>1,проект эффективен,если ИД

Внутренняянорма доходности(ВНД) представляетсобой ту нормудисконта (Е_вн),при которойвеличина приведенныхэффектов равнаприведеннымкапиталовложениям.Иными словами,Е_вн(ВНД) являетсярешением уравнения:

∑ (R_t—З_t)/(1+Е_вн)^t=∑ К/(1+Е_вн)^t

Еслирасчет ЧДДинвестиционногопроекта даетответ на вопрос,является онэффективнымили нет принекоторойзаданной нормедисконта (Е),то ВНД проектаопределяетсяв процессерасчета и затемсравниваетсяс требуемойинвесторомнормой доходана вкладываемыйкапитал.

ЕслиВНД равна илибольше требуемойинвесторомнормы доходана капитал, тоинвестициив данный инвестиционныйпроект оправданы,и может рассматриватьсявопрос о егопринятии. Впротивномслучае инвестициив данный проектнецелесообразны.

Еслисравнениеальтернативных(взаимоисключающих)инвестиционныхпроектов (вариантовпроекта) по ЧДДи ВНД приводитк противоположнымрезультатам,предпочтениеследует отдатьЧДД.

Срококупаемостипроекта—время,за котороепоступленияот производственнойдеятельностипредприятияпокроют затратына инвестиции.Измеряетсяон в годах илимесяцах.

Результатыи затраты, связанныес осуществлениемпроекта, можновычислять сдисконтированиемили без него.Соответственнополучатся дваразличных срокаокупаемости.Срок окупаемостирекомендуетсяопределятьс использованиемдисконтирования.

Нарядус перечисленнымикритериямив ряде случаеввозможноиспользованиеи ряда других:интегральнойэффективностизатрат, точкибезубыточности,простой нормыприбыли, капиталоотдачии т. д. Но ни одиниз перечисленныхкритериев сампо себе не являетсядостаточнымдля принятияпроекта. Решениеоб инвестированиисредств в проектдолжно приниматьсяс учетом значенийвсех перечисленныхкритериев иинтересов всехучастниковинвестиционногопроекта.

ПРИМЕР:На предприятиивозникла идеяосуществитьтехническоеперевооружениеодного из цеховс целью сниженияиздержек производстваи улучшениякачества продукции.

Наоснове разработкибизнес—планабыло установлено,что на осуществлениетехническогоперевооруженияцеха потребуютсяинвестициив размере CI=1,5млрд руб., а доходыR_i(денежныепотоки) по годамсоставят:

1-й год—0,5млрд руб., 2-й год—1млрд руб., 3-йгод—1,7 млрд руб.,4-й год—2,5 млрдруб., 5-й год—3,2млрд руб.

Нормативныйсрок службыоборудованиясоставляет5 лет. Ставкадисконта принимаетсяна уровне 12 %.

Требуетсяопределитьпоказателиэффективностиинвестицийна техническоеперевооружениецеха.

РЕШЕНИЕ:

1. Определяемтекущую стоимость(RV):

PV=R₁/(1+E)+R₂/(1+E)²+R₃/(1+E)³+R₄/(1+E)⁴+R₅/(1+E)⁵=

=0,5/(1+0,12)+1/(1+0,12)²+1,7/(1+0,12)³+2,5/(1+0,12)⁴+3,2/(1+0,12)⁵=

=0,446+0,797+0,121+1,59+1,81=5,853млрд руб.

NPV=PV—CI=5,853—1,5=4,353млрд руб.

Чистаятекущая стоимостьсоставляет4,353 млрд руб., т.е. являетсяположительной.Следовательно,экономическицелесообразновкладыватьинвестициина техническоеперевооружениецеха.

2. Определяеминдекс рентабельности(PI):

PI=PV/CI=5,853/1,5=3,902

Внашем случаеPI1,следовательно,проект потехническомуперевооружениюцеха следуетосуществлять.

3. Определяемвнутреннююнорму рентабельности(IRR)

Она,как известно,определяетсяметодом итерации(перебора), стем чтобы величинаPVприблизительноравняласьвеличине CI.Для этого возьмемразные ставкидисконта (больше,чем Е=0,12) и длякаждой из нихрассчитаемPV.В результатеполучим:

приЕ=30%:PV=0,5/(1+0,3)+1/(1+0,3)²+1,7/(1+0,3)³+2,5/(1+0,3)⁴+3,2/(1+0,3)⁵=0,385+0,591+

+0,805+0,875+0,861=3,517 млрдруб.;

приЕ=50%:

PV=0,333+0,444+0,291+0,238+0,169=1,475млрд руб.

Приставке дисконтаЕ=50% PVпочти равнаCI,а разница составляет:(1,475—1,5)=-0,025 млрд руб.Следовательно,IRRнаходится науровне 48—50%.

IRRзначительнопревышаетпринятую врасчетах ставкудисконтирования(50%>12%), следовательно,проект являетсяпривлекательнымдля инвестора.

3.2Методы оценкиэффективностиинвестицийза рубежом.

Даннаяметодика оценкииспользуетсяв течение длительногопериода временивсеми зарубежнымикомпаниями.Практическоеее использованиепозволяетпроизвестикомплекснуюоценку любогоинвестиционногопроекта.

3.2.1 Метод чистогосовременногозначения (NPV— метод)

Данныйметод основанна использованиипонятия чистогосовременногозначения стоимости(Net PresentValue):

NPV= CF₀+ ++…+=, (1.1.1)

где CF₁— чистый денежныйпоток,

r —стоимостькапитала,привлеченногодля инвестиционногопроекта.

Термин«чистый» имеетследующийсмысл: каждаясумма денегопределяетсякак алгебраическаясумма входных(положительных)и выходных(отрицательных)потоков. Например,если во второйгод реализацииинвестиционногопроекта объемкапитальныхвложений составляет15000$, а денежныйдоход в тот жегод – 12000$, то чистаясумма денежныхсредств вовторой годсоставляет3000$.

В соответствиис сущностьюметода современноезначение всехвходных денежныхпотоков сравниваетсяс современнымзначениемвыходных потоков,обусловленныхкапитальнымивложениямидля реализациипроекта. Разницамежду первыми вторым естьчистое современноезначение стоимости,которое определяетправило принятиярешения. 

Процедураметода:

Шаг 1.Определяетсясовременноезначение каждогоденежногопотока, входногои выходного.

Шаг 2.Суммируютсявсе дисконтированныезначения элементовденежных потоков,и определяетсякритерий (NPV).

Шаг 3.Принимаетсярешение:

• для отдельногопроекта: еслиNPV і0, то проектпринимается;

•  длянесколькихальтернативныхпроектов:принимаетсятот проект,который имеетбольшее значениеNPV, если оноположительное.

Типичныевходные денежныепотоки

•  дополнительныйобъем продажи увеличениецены товара;

•  уменьшениеваловых издержек(снижениесебестоимоститовара);

•  остаточноезначение стоимостиоборудованияв конце последнегогода инвестиционногопроекта (таккак оборудованиеможет бытьпродано илииспользованодля другогопроекта);

•  высвобождениеоборотныхсредств в концепоследнегогода инвестиционногопроекта (закрытиесчетов дебиторов,продажа остатковтоварно-материальныхзапасов, продажаакций и облигацийдругих предприятий).

Типичныевыходные денежныепотоки:

•  начальныеинвестициив первый (-е)год(-ы) инвестиционногопроекта;

•  увеличениепотребностейв оборотныхсредствахпервый(-е) год(-ы)инвестиционногопроекта (увеличениесчетов дебиторовдля привлеченияклиентов,приобретениесырья и комплектующихдля началапроизводства);

•  ремонти техническоеобслуживаниеоборудования;

• дополнительныенепроизводственныеиздержки.

При оценкецелесообразностиинвестицийобязательноустанавливают(рассчитывают)ставку дисконта,т.е. процентнуюставку, котораяхарактеризуетнорму прибыли,относительныйпоказательминимальногоежегодногодохода инвестора,на который оннадеется.

3.2.2 Метод внутреннейнормы прибыльности.

По определению,внутренняянорма прибыльности(иногда говорятдоходности)— это такоезначение показателядисконта, прикотором современноезначение инвестицииравно современномузначению потоковденежных средствза счет инвестиций,или значениепоказателядисконта, прикотором обеспечиваетсянулевое значениечистого настоящегозначенияинвестиционныхвложений.

Экономическийсмысл внутреннейнормы прибыльностисостоит в том,что это такаянорма доходностиинвестиций,при которойпредприятиюодинаковоэффективноинвестироватьсвой капиталпод IRR% вкакие-либофинансовыеинструментыили в реальныеактивы, генерирующиеденежный поток,каждый элементкоторого, всвою очередьинвестируетсяпод IRR%.

Математическоеопределениевнутреннейнормы прибыльностипредполагаетрешение следующегоуравнения:

где CF_j– входной денежныйпоток в j-йпериод,

INV –значение инвестиции.

Решаяэто уравнение,находим значениеIRR. Схемапринятия решенияна основе методавнутреннейнормы прибыльностиимеет вид:

• еслизначение IRRвыше или равностоимостикапитала, топроект принимается;

• еслизначение IRRменьше стоимостикапитала, топроект отклоняется.

Такимобразом, IRRявляется какбы «барьернымпоказателем»:если стоимостькапитала вышезначения IRR,то «мощности»проекта недостаточно,чтобы обеспечитьнеобходимыйвозврат и отдачуденег и, следовательно,проект следуетотклонить.

3.2.3 Метод периодаокупаемости.

Рассмотримэтот метод наконкретномпримере анализадвух взаимоисключающихпроектов.

Пустьоба проектапредполагаютодинаковыйобъем инвестиций$1000 и рассчитанына 4 года.

ПроектА по годам генерируетследующиеденежные потоки:$500; $400; $300; $100; проект Б— $100; $300; $400; $600.

Стоимостькапитала проектаоценена науровне 10%. Расчетдисконтированногосрока осуществляетсяс помощью табл.2.1 и 2.2.

Таблица2.1.

ПроектА

Таблица2.2.

ПроектБ

Дисконтированныезначения денежныхдоходов предприятияв ходе реализацииинвестиционногопроекта интерпретируютсяследующимобразом: приведениеденежной суммык настоящемумоменту временисоответствуетдоходу инвестора,предоставляемомупоследнемуза вложениекапитала. Такимобразом, оставшаясячасть денежногопотока призванапокрыть исходныйобъем инвестиции.

Чистыйнакопленныйдисконтированныйденежный потокпредставляетсобой непокрытуючасть исходнойинвестиции.С течениемвремени еевеличина уменьшается.Так, к концувторого годанепокрытымиостаются лишь$214 и посколькудисконтированноезначение денежногопотока в третьемгоду составляет$225, становитьсяясным, что периодпокрытия инвестициисоставляетдва полных годаи какую-то частьгода. Болееконкретно дляпроекта получим:

DPB_A=2+214/225=2.95

Аналогичнодля второгопроекта:

DPB_Б=2+214/225=2.95

На основаниирезультатоврасчетов делаетсявывод: проектА лучше, посколькуон имеет меньшийдисконтированныйпериод окупаемости.

Существеннымнедостаткомметода дисконтированногопериода окупаемостиявляется то,что он учитываеттолько начальныеденежные потоки,именно те, которыеукладываютсяв период окупаемости.Все последующиеденежные потокине принимаютсяво вниманиев расчетнойсхеме. Так, еслибы в рамкахвторого проектав последнийгод поток составил,например, $1000, торезультатрасчета дисконтированногопериода окупаемостине изменилсябы, хотя совершенноочевидно, чтопроект станетв этом случаегораздо болеепривлекательным.

3.2.4 Методы индексаприбыльности.

Абсолютнаяэффективностькапитальныхзатрат показываетобщую величинуих отдачи(результативности)на предприятии.Ее расчет необходимдля оценкиожидаемогоили фактическогоэффекта отреальных инвестицийза определенныймомент времени.

Применяютдва взаимосвязанныхпоказатель,по которымопределяютабсолютнуюэффективностьинвестиций.Первый (прямой)— коэффициентэкономическойэффективности(прибыльности).Второй (обратный),упомянутыйвыше — дисконтированныйпериод окупаемости.

Методрасчета индексаприбыльности(рентабельности)инвестиций(PI) рассчитываетсяпо формуле:

IC –исходная инвестиция

P_k– денежныйпоток

Очевидно,что если:

PI>1,то проект следуетпринять;

PI

PI=1,то проект ниприбыльный,ни убыточный.

В отличиеот чистогосовременногозначения индексприбыльностиявляетсяотносительнымпоказателем.Благодаря этомуон очень удобенпри выбореодного проектаиз ряда альтернативных,имеющих примерноодинаковоезначение NPV,либо при комплектованиипортфеля инвестицийс максимальнымсуммарнымзначением NPV.

3.2.5 Обоснованиеэкономическойцелесообразностиинвестицийпо проекту

Исходныеданные:на основанииизучения рынкапродукции,которая производитсяна предприятии,определенавозможностьувеличенияплатежеспособногоспроса на этупродукцию впрогнозномпериоде. В связис этим рассматриваетсяэкономическаяцелесообразностьустановлениядополнительногооборудованиядля увеличенияпроизводствапродукции сцелью увеличенияобъема продаж.Оценка возможногоувеличенияобъема продажопределенана основаниианализа данныхо потенциальныхвозможностяхконкурентов.Термин функционированияинвестиционногопроекта принят5 лет. Данныепро инвестициипо проекту,данные о денежныхпотоках погодам пятилетнегопериода срокафункционированияпроекта, прибылиот реализацииосновных фондов,которые выводятсяиз эксплуатациив связи с ихизносом, приведеныв таблице 3.1.

Таблица3.1.

Исходныеданные

(вариант4)

Ставкадисконта дляопределениясовременногозначения денежныхпотоков принятав размере 12% и15% (см. табл. 3.2.)

Конечнаяставка дляоценки расчетногоуровня внутреннейставки прибыльностиопределенав размере 16%.Допустимыйдля предприятияпериод окупаемостиинвестиций5 лет.

Таблица3.2.

Современноезначение одногодоллара, котороесохранилосьна конец n-гопериода.

Ставкадисконта

Определениечистого современногозначения

Чистаясовременнаястоимостьденежных потоковопределяетсяна основанииданных инвестицийв соответствиис вычисленнойсуммой современнойстоимостиденежных потоковпри ставкахдисконта 12% и15%.

Расчетчистого современногозначенияинвестиционногопроекта приведенв таблице 3.3, приставке дисконта12%

Таблица3.3.

Чистоесовременноезначение

Расчетчистого современногозначенияинвестиционногопроекта приведенв таблице 3.4, приставке дисконта15%

Таблица3.4.

Чистоесовременноезначение

Чистоесовременноезначение NPVпри ставкахдисконта 12% и15% оказалосьбольше нуля,следовательнопроект принимается.

Определениевнутреннейнормы прибыльности.

Внутренняянорма прибыльности(ставка дохода)по проектуопределяетсяметодом подбораставки дисконта(согласно которойзначение чистойсовременнойстоимостиденежных потоковприравниваетсяк нулю; на основанииданных инвестицийи денежныхпотоков). Точностьвычислениячисленногозначения внутреннейставки дохода– два знакапосле запятой(см. табл. 3.5.).

Таблица3.5.

РасчетпоказателяIRR

Уточненноезначение IRRбудет равно:

IRR=

Согласнорасчитанного,уточненногозначения внутренняянорма прибыльностиIRRсотавила 17.02%, что больше граничнойставки принятой16%.

Определениедисконтированногопериода окупаемости.

Дисконтированныйпериод окупаемостирассчитываетсяна основаниитаблицы 3.6, вкоторой накопленныйи –дисконтированныйпоток денегприведен погодам проекта.

Таблица3.6.

Расчетдисконтированногопериода окупаемостипри r=12%

Из таблицывидно, что числополных летокупаемостипроекта равно4 годам. Дисконтированныйсрок окупаемостисоставит:

DPB=года

Расчетдисконтированногопериода окупаемостипри ставкедисконта 15% приведенв таблице 3.7.

Таблица3.7.

Расчетдисконтированногопериода окупаемостипри r=15%

Дисконтированныйсрок окупаемостисоставил:

DPB=года

Дисконтированныйсрок окупаемости(DPB)при ставкахдисконта 12% и15% соответственносоставил 4.33 и4.71 года соответственно,что меньшепринятогопериода окупаемости5 лет. Следовательнопроект признаетсяцелесообразным.

Определениеиндекса прибыльности. 

Индексприбыльностипо проектурассчитываетсяна основанииданных инвестицийи чистогосовременногозначения денежныхпотоков приставках дисконта12% и 15%.

Расчетиндекса прибыльностипри ставкедисконта 12% и15% приведен втаблицах 3.8. и3.9.

Таблица3.8.

Расчетиндекса прибыльностипри r =12%

Таблица3.9.

Расчетиндекса прибыльностипри r =15%

Дисконтированныйсрок окупаемости(DPB) при ставкахдисконта 12% и15% соответственносоставил 1.13 и1.05 что большеединицы следовательнопроект признаетсяэффективным.

Анализируемэффективность(неэффективность)осуществленияпроекта покаждому изпоказателей.

Проектпризнаетсяцелесообразнымтак как:

1)     чистоесовременноезначение NPVпри ставкахдисконта 12% и15% оказалосьбольше нуля;

2)     срококупаемостипри ставкахдисконта 12% и15% соответственносоставляет4,33 и 4,71 года, чтоменьше 5 лет –принятого срокаокупаемости;

3)     индексприбыльностипри ставкахдисконта 12% и15% оказался больше1.

Согласнорассчитанного,уточненногозначения внутренняянорма прибыльностиIRR составила17.02%, что большеграничнойставки принятой16%. Следовательнопроект считаетсяне эффективным.При ставкедисконта 12% проектпредпочтительнее,так как срококупаемостименьше, а NPVи индекс прибыльностибольше. Следовательно,чем ниже ставкадисконта, темэффективнееинвестиции.

Заключение.

Подинвестициямипонимают денежныесредства государства,предприятийи физическихлиц, направляемыена создание,обновлениеосновных фондов,на реконструкциюи техническоеперевооружениепредприятий,а так же наприобретениеакций, облигацийи других ценныхбумаг и активов.

«Инвестиции»-более широкоепонятие, чемкапитальныевложения. Ониохватываюттак называемыереальные инвестиции(капитальныевложения) ипортфельные(финансовые)инвестиции.Инвестициииграют оченьважную рольв экономикелюбого государства.Они являютсяосновой для:

• расширенноговоспроизводственногопроцесса;

• ускоренияНТП (техническогоперевооруженияи реконструкциидействующихпредприятий,обновленияосновныхпроизводственныхфондов, внедрениеновой техникии технологии);

• повышениякачества продукциии обеспеченияеё конкурентоспособности,обновленияноменклатурыи ассортиментавыпускаемойпродукции;

• сниженияиздержек напроизводствои реализациюпродукции,увеличенияобъема продукциии прибыли отеё реализации.

Инвестирование-процесс пополненияили добавлениякапитальныхфондов. Этоприток новогокапитала вданном году.Капитальныефонды «снашиваются»в производстве.Запасы материалови полуфабрикатовуменьшаютсяи используютсяво время производственногопроцесса, амашины стареютфизически илиморально идолжны заменяться.

Фирмыпроизводятинвестиции,поскольку новыйкапитал позволяетим увеличиватьсвои прибыли.При инвестированиифирма должнарешить, будетли за определенноевыбранное времяувеличениеприбылей, приносимоеинвестициями,больше стоимостииздержек.Альтернативнойстоимостьюинвестированиянекоторогоколичествадолларов будетрыночный процентс капитала,взятый по суммесредств, необходимыхдля приобретениянового капитала.

Большинствоинвестиций,производимыхфирмами, долгосрочны.Типичное увеличениекапитала фирмыбудет продолжатьсядолгие годы.Инвестициив капитал различаютсяпо горизонтуих времени.Полезный срокслужбы капитальныхактивов – эточисло лет, втечение которыхони будут приноситьфирме доходыили сокращатьиздержки.

Планируемые,реализуемыеи осуществленныеинвестициипринимают формукапитальных(инвестиционных)проектов.

Оценкаэффективностиинвестиционныхпроектов являетсяодним из наиболееважных этаповв процессеуправленияреальнымиинвестициями.От того, насколькокачественновыполнена такаяоценка, зависитправильностьпринятияокончательногорешения.

В процессеосуществленияоценки эффективностидля полученияобъективныхрезультатовнеобходимоучитыватьследующиемоменты:

• оценкаэффективностиинвестиционныхпроектов должнаосуществлятьсяна основесопоставленияобъема инвестиционныхзатрат, а такжесумм планируемойприбыли и сроковокупаемостиинвестированногокапитала;

• оценкаобъема инвестиционныхзатрат должнаохватыватьвсе используемыересурсы, задействованныепри реализациипроекта;

• оценкаокупаемостиинвестируемыхсредств должнаосуществлятьсяна основе показателячистого денежногопотока, которыйформируетсяза счет суммчистой прибылии амортизационныхотчисленийв процессеэксплуатацииинвестиционногопроекта;

• в процессеоценки суммыинвестиционныхзатрат и чистогоденежногопотока должныбыть приведенык настоящейстоимости спомощью дисконтнойставки, котораядолжна бытьдифференцированадля различныхинвестиционныхпроектов.

Оценкуэффективностиреальныхинвестиционныхпроектовпредпринимательскиефирмы осуществляют,как правило,на основе«Методическихрекомендацийпо оценкеэффективностиинвестиционныхпроектов и ихотбору дляфинансирования»от 31 марта 1994 г. М7-12/47, утвержденныхГосстроем РФ,Министерствомэкономики РФ,Министерствомфинансов РФ,ГоскомпромомРФ.

Эффективностьразвития экономикистраны, её отдельныхрегионов, отраслейи новых формсобственностиво многом зависитот характераинвестиционнойполитики, еёнаправленностина наиболееполное и рациональноеиспользованиевсех видовресурсов. Основнаяцель современнойинвестиционнойполитики - переводэкономики наинтенсивныйпуть развитияс последующимсокращениемзатрат наэкстенсивныйрост производственногопотенциалаи увеличениевложений винтенсификациюиспользованияуже задействованныхосновныхпроизводственныхфондов.

Принятиерешения наоснове тщательногоэкономическогообоснованияо целесообразностивложения инвестицийна развитие производстваявляется важным, но не окончательныммоментом вэффективномиспользованиикапитальныхвложений, таккак впереди предстоит капитальноестроительство, то есть реализациявыбранногопроекта.

Проектированиеи непосредственноесооружениеобъекта, тоесть капитальноестроительство,самым существеннымобразом влияютна эффективность использованиякапитальныхвложений.

Повышениеэффективностикапитальныхвложений капитальногостроительствана предприятииможет бытьдостигнутоза счет разработкихорошего проектаи сокращениясроков проектирования;сокращениясрока строительства;широкого применениятам, где этовозможно ицелесообразно,хороших типовыхпроектов, которыеоправдали себяна практикеи т.п.

Выбортех или иныхнаправленийи путей повышенияэффективностикапитальныхвложений (инвестиций)зависит отспецификипредприятияи конкретныхусловий.

Планированиюинвестицийдолжен предшествоватьглубокий анализих экономического обоснованияс учетом рискаи инфляционныхпроцессов.

Приложение№1

О

Имущественныеправа

Объектыинвестиционнойдеятельности

Научно-техническаяпродукция

Ценныебумаги

Другиеобъекты собственности

Права наинтеллектуальнуюсобственность

Целевыеденежные вклады

Создаваемыеи модернизируемыеосновныесредства

Приложение№2

К

ВИДЫИНВЕСТИЦИЙ

Пообъектам вложенияинвестируемогокапитала

Реальные

Финансовые

Попериоду инвестирования

Краткосрочные

Долгосрочные

Взависимостиот характераучастия фирмыв инвестиционномпроцессе

Прямые

Непрямые

Взависимостиот формы собственностиинвестируемогокапитала

Частные

Государственные

Смешанные

Приложение№3

Основныеформы реальногоинвестирования

Новоестроительство

Формыреальногоинвестирования

Расширениефирмы

Приобретениепредприятий

Приобретениенематериальныхактивов

Техническоеперевооружение

Реконструкция

Приложение№ 4

РассчитатьССК по следующимданным:

ССК=60*0,1+80*0,5+50*0,4=66%

В данномслучае ССКпоказываетту средневзвешеннуюпосленалоговуюцену, по которойпредприятиюобходятсясобственныеи заемные источникифинансирования.

П

Чистыйдисконтированныйдоход

Показателиэффективностиинвестиционныхпроектов

Индексдоходности

Внутренняянорма доходности

Срококупаемости

МИНИСТЕРСТВООБРАЗОВАНИЯРОССИЙСКОЙФЕДЕРАЦИИ

МОСКОВСКИЙГОСУДАРСТВЕННЫЙУНИВЕРСИТЕТЭКОНОМИКИ,СТАСТИСТИКИИ ИНФОРМАТИКИ(МЭСИ)

Институт_Экономикии финансов

ДИПЛОМНАЯРАБОТА

Натему: «Оценкаэффективностиинвестиционногопроекта»

Студент ТымковскаяЕлена Валерьевна _____________________

(Ф.И.О.)(подпись)

Научныйруководитель МайстерНаталья Алексеевна ____________________

(Ф.И.О.)(подпись)

Рецензент КривохатькоИгорь Николаевич ____________________

(Ф.И.О.)(подпись)

Допустить кзащите ГАК

_____________________

_____________________

(Ф.И.О.)

«______»____________ _______ г.

Москва – 2002 г.

Список литературы

1. Федеральныйзакон РФ «Обинвестиционнойдеятельностив РоссийскойФедерации,осуществляемойв форме капитальныхвложений» М39-ФЗ от 25 февраля1999 г.

2. Федеральныйзакон РФ «Обиностранныхинвестицияхв РоссийскойФедерации»М 160-ФЗ от 9 июля1999 г.

3. Методическиерекомендациипо оценкеэффективностиинвестиционныхпроектов. УтвержденыМинистерствомэкономики РФ,Министерствомфинансов РФ,Государственнымкомитетом РФпо строительной,архитектурнойи жилищнойполитике 21.06.1999 №ВК 477.

4. КовалеваА. М., ЛапустаМ. Г., Скамай Л.Г. «Финансыфирмы»: Учебник.—М.:Инфра—М, 2001.—416с—серия «Высшееобразование».

5. Сергеев И.В. «Экономикапредприятия»:Учебное пособие.—М.:Финансы и статистика,1999—304 с.

6. КовалёвВ.В. «Финансовыйанализ: Управлениекапиталом.Выбор инвестиций.Анализ отчетности».—М.: Финансы истатистика.1995-432с.

7. Економікапідприємства:Підручник. –В 2-х т. Т1/За редС.Ф. Покропивного.— К.: Вид-во “Хвиля-прес”,Донецьк: Малепідприємство“Поиск”. т-вокниголюбів,1995-400с.

8.Савчук В.и др. «Анализи разработкаинвестиционныхпроектов».—Учебноепособие. — К.1999 – 304с.

9. Деньги икредит, 1990, N 1, ЛарионоваИ.В., ИвановаМ.Г. "Об организациикредитования"

10. Деньги икредит , 1990, N 11, ЧикинаМ.О. "О показателях кредитоспособности".

11. Деньги икредит , 1991, N 11,БарингольцС.Б. "Анализ финансовогосостоянияпромышленных предприятий"

12. Деньги икредит , 1993, N 4, КирисюкГ.М., ЛяховскийВ.С. "Оценка банком кредитоспособностиЗаемщика"

13 Финансовыйанализ деятельностифирм, М., "Ист-Сервис",1994 г.

14. Э. Рид, Р. Коттер"Коммерческиебанки", М., СПКосмополис,1991 г.

15. О.И. Лаврушин"Банковскоедело", М., Банковскийи Биржевойнаучно-консультационныйцентр, 1992 г.

Содержание

Введение 3

Глава 1 Общаяхарактеристикаинвестицийи инвестиционнойполитики. 6

1.1 Понятие,сущность инвестицийи их квалификация 6

1.2 Основныепринципыинвестиционнойполитики. 14

1.3 Источникиосуществления инвестиционнойдеятельности(внутренниеи внешние). 16

1.4 Особенностиинвестиционнойдеятельности.Формы реальныхинвестиций,капитальныевложения. 25

1.5 Понятиеинвестиционногопроцесса,инвестиционныйриск. 29

Глава 2 Оценкаинвестиционныхпроектов. 31

2.1 Разработкаинвестиционногопроекта 31

. 2.2Принятие решенийпо инвестиционнымпроектам. 35

2.3 Жизненныйцикл инвестиционногопроекта. 37

2.4 Расчетсредневзвешеннойстоимостикапитала. 39

2.5 Методыанализа инвестиционныхпроектов. 41

Глава 3 Методыоценки эффективностиинвестиционныхпроектов. 49

3.1 Российскийопыт оценкиэффективностиинвестиционныхпроектов. 49

3.2 Методыоценки эффективностиинвестицийза рубежом. 63

3.2.1 Метод чистогосовременногозначения (NPV-метод). 63

3.2.2 Методвнутреннейнормы прибыльности. 65

3.2.3 Метод периодаокупаемости. 66

3.2.4 Метод индексаприбыльности. 68

3.2.5Обоснованиеэкономическойцелесообразностиинвестицийпо проекту. 69

Заключение. 75

Списоклитературы 79

ПОСЛЕДНИЙЛИСТ ДИПЛОМНОЙРАБОТЫ

Дипломнаяработа выполненамной самостоятельно.Все использованныев работе материалыи концепциииз опубликованнойнаучной литературыи других источниковимею ссылкина них.

«_____»_____________ 2002 г.

_________________________ Е.В.Тымковская

(подпись)(Ф.И.О.)