Эссе на тему: "Неблагоприятный отбор и моральный риск на финансовом рынке"

Неблагоприятный отбор, моральный риск – термины, относящиеся к теории информационной асимметрии, родоначальником которой является Джордж Акерлоф, которому в 2001 году – за совместные с Майклом Спенсом и Джозефом Стиглицем исследования рынков асимметричной информации, присудили Нобелевскую премию. Суть этой теории обычно связывают с наиболее известной статьей Дж. Акерлофа ««Рынок лимонов»: неопределенность качества и рыночный механизм», опубликованной автором в 1970-м году.
В этой статье Дж. Акерлоф показывает, что в условиях рыночной экономики существует асимметрия информации, то есть покупатели товаров не осведомлены должным образом о качестве покупаемых товаров, полную информацию о котором имеют продавцы. Поэтому, несмотря на то, что качественный товар должен стоить дороже, а некачественный – несоизмеримо дешевле, на рынке устанавливается некая усредненная цена, за которую и владельцы качественного товара и владельцы некачественного его продают.
При этом при отсутствии достаточной информации о товаре, покупатели чаще осуществляют покупки у продавцов некачественного товара – в силу того, что последние ведут себя активнее, а соответственно для покупателя вероятность заключить сделку именно с ними - выше. В итоге некачественные товары «вытесняют» с рынка качественные.
Именно это называют термином «adverse selection», который в русском переводе может звучать и как неблагоприятный или обратный отбор, и как ложный выбор, например.
Вопросы информационной асимметрии и неблагоприятного отбора в основной части статьи Дж. Акерлофа рассматриваются применительно к рынку автомобилей, где «лимонами» в США называли подержанные автомобили низкого качества.
Однако во второй части автором приводятся примеры и в отношении других рынков, в частности страхового и того, что в наше время называется рынком микрокредитования. Эти последние рынки являются сегментами финансового рынка, рассмотрение информационной асимметрии применительно к которому и является целью настоящей работы.
На финансовом рынке информационная асимметрия заключается, прежде всего, в том, что ни владелец денежных средств, инвестор, предоставляющий их заемщику в обмен на обязательства в рамках того или иного финансового инструмента, ни, наоборот, заемщик – не владеют полной информацией друг о друге. Этот факт имеет несколько последствий, которые существенным образом влияют на функционирование современных рынков финансовых услуг.
Во-первых, тот факт, что владельцы средств, в большинстве случаев, не обладают информацией, а также необходимым уровнем квалификации и знаний для оценки заемщиков, а заемщики не имеют всей полноты информации о существовании временно-свободных средств, которые их владельцы готовы предоставить на платной основе во временное пользование, приводит к возникновению института финансового посредничества.
В современной ситуации функционирование этого института обеспечивается финансово-кредитными организациями и профессиональными участниками финансовых рынков, которые за плату «сводят» заемщиков, эмитентов финансовых инструментов и владельцев временно-свободных средств, инвесторов. Кроме того эти организации, в частности – банки и страховые организации, привлекая временно свободные денежные средства сами выступают в качестве инвесторов.
Роль того или иного типа финансовых посредников определяется типом финансовой системы страны. В России, например, ключевую роль играют банки, по состоянию на конец 2017 года, активы кредитных организаций, в которых доля небанковских кредитных организаций – менее 1 процента, остальное – доля банков, составляли 92,6% ВВП, активы НПФ – 4% ВВП, страховых организаций – 2,5% ВВП, ПИФов – 3,2% ВВП. Банки же составляют более половины профессиональных участников рынка ценных бумаг. Во-вторых, информационная асимметрия существует также в отношениях финансовых посредников и их клиентов.
Заемщики, эмитенты финансовых инструментов, которые обращаются к финансовым посредникам, по определению обладают большей полнотой информации о собственном финансовом состоянии и о намерениях добросовестно выполнять обязательства, которые они на себя берут взамен на предоставление им денежных средств во временное пользование, чем финансовый посредник.
С другой стороны, вкладчики, инвесторы, владельцы свободных денежных средств, которые доверяют их финансовому посреднику, также не в состоянии адекватно оценить состояние последнего, это – сложная задача даже для надзорных органов.
В третьих, на финансовом рынке существует проблема неблагоприятного отбора, которая касается как действий финансовых посредников, эмитентов и заемщиков, так и тех, кто занимает у них средства.
Так, банки часто предоставляют кредит заемщикам, у которых имеются финансовые проблемы, поскольку именно такие заемщики наиболее активны в поиске кредита.
Аналогичным образом и по той же причине страховые организации с большой вероятностью могут заключать страховые договоры с лицами, у которых имеются повышенные риски в тех областях, которые покрываются страховым полисом.
На рынке ценных бумаг в отсутствии у инвесторов всей полноты информации об эмитентах долговых и долевых ценных бумаг, при среднем уровне цен преимущества получают эмитенты, рыночная оценка бумаг которых завышена по сравнению с фактическим состоянием дел.
Проиллюстрировать наличие проблемы неблагоприятного отбора можно на примере ситуации, сложившейся на кредитном рынке России в последние 2 года (см. рис. 1- 4 в приложении).В связи со сложной ситуацией в экономике, отрицательно повлиявшей на финансовое положение предприятий и населения, а значит – на их кредитоспособность, динамика кредитного портфеля банковского сектора в целом – слабая. В тоже время опережающими и растущими темпами увеличивается розничное кредитование.
На фоне падающих в течение четырех последних лет реальных располагаемых доходов населения, а также учитывая тот факт, что более половины розничного кредитного портфеля – это необеспеченные кредиты, и еще около 30 процентов – ипотечные, можно предположить, что население пытается за счет кредита решить возникшие финансовые проблемы.
Еще одна проблема, которая существует на финансовом рынке и прямо вытекает из асимметрии информации – это проблема морального риска (moral hazard) или, иными словами, недобросовестного поведения. В статье Дж. Акерлофа эта проблема упоминается вскользь, однако в настоящее время ей уделяется достаточно серьезное внимание.
Суть этой проблемы заключается в том, что заемщик, эмитент, финансовый посредник, получившие денежные средства могут начать заниматься деятельностью, которая повышает риск невыполнения обязательств перед кредитором, инвестором, вкладчиком.
Примеров проявления этой проблемы на финансовом рынке достаточно много.
Так, например, можно отметить нецелевое использование кредитов, выстраивание финансовых пирамид, когда привлекаемые на финансовом рынке средства идут не на созидательные цели, а на оплату предыдущих обязательств, позволяя привлечь дополнительное финансирование.
Еще одним примером является поведение застрахованных лиц, осуществляющих действия, приводящие к возникновению риска, по которому страхования организация в страховом договоре обязалась выплатить страховое возмещение.
Интересным примером, по мнению автора настоящей работы, является также поведение финансовых организаций, которые получают государственную поддержку – либо в условиях системного кризиса, либо по причине того, что их банкротство признается нецелесообразным по каким-либо причинам. Получая такую поддержку, как правило, на льготных условиях, эти организации, зачастую начинают проводить излишне рисковую политику в надежде на то, что потенциальные проблемы все равно будут решены за государственный счет.
Примером такого феномена в российской практике могут служить многочисленные случаи нецелевого использования банками-санаторами, которые после 2013 года получали на эти цели ресурсы ГК «Агентство страхования вкладов», а фактически – Банка России, и вместо того, чтобы использовать их для решения проблем санируемых организаций, использовали как дешевый источник финансирования собственных нужд. Причем многие из санаторов сами имели финансовые проблемы, как, например, ПАО ФК Открытие.
Асимметрия информации, наличие проблем неблагоприятного отбора и морального риска на финансовом рынке, порождают понятие кредитного риска, то есть вероятности неисполнения заемщиком своих обязательств в срок и в полном объеме или риска дефолта эмитента, например. А это, в свою очередь, приводит к возникновению премии за риск, которая учитывается и в цене ценной бумаги и в процентной ставке по кредитам банков и в размере страховой премии.
Кроме того, наличие этих проблем имеет потенциальное влияние на развитие и стабильность функционирования финансового рынка.
Часть проблем, связанных с информационной асимметрией на финансовом рынке решается через институт финансового посредничества, о котором говорилось выше, но как показано ранее в работе, в отношениях между самими финансовыми посредниками и их клиентами также существуют сходные проблемы. Поэтому для решения этих проблем существуют специальные институты, создаваемые, прежде всего государством.
К важнейшим среди них в настоящее время относится финансовый надзор, который вне зависимости от особенностей его организации в той или иной стране, охватывает: законодательное установление минимальных требований к новым участникам финансового рынка и выдачу лицензий, установление и проверку соблюдения нормативов ликвидности, платежеспособности, крупных рисков, проведение проверок текущей деятельности и достоверности отчетности финансово-кредитных организаций и профессиональных участников финансового рынка, а также – их внутренних систем корпоративного управления и управления рисками.
Кроме того, к институтам, позволяющим решать указанные проблемы, следует отнести рейтинговые агентства, а также кредитные бюро, роль которых заключается в независимой оценке эмитентов и заемщиков, исходя из которой, в значительной мере устанавливаются наценки за риск по различным финансовым инструментам.
Кроме того, можно отметить также процедуру листинга на фондовом рынке, которая подразумевает проверку ценных бумаг, допускаемых к биржевой торговле на соответствие требованиям, установленным в отношении как самих ценных бумаг, так и их эмитентов.
Наконец решению тех же проблем способствует наличие системы защиты интересов инвесторов, кредиторов и вкладчиков со стороны государства, в частности – в форме государственного гарантирования вкладов и аналогов этого механизма применительно к рынку ценных бумаг.

Список использованных источников
Акерлоф Дж. «Рынок лимонов»: неопределенность качества и рыночный механизм» / Перевод Е.И. Николаенко [эл. ресурс] // Федеральный образовательный портал ЭСМ – URL: http://ecsocman.hse.ru/data/694/662/1216/5_1_4akerl.pdf
Группировка задолженности по ипотечным жилищным кредитам по срокам задержки платежей [эл. ресурс] // Банк России – URL: http://www.cbr.ru/statistics/udstat.aspx?tblid=4-11&pid=ipoteka&sid=itm_7742
Динамические ряды показателей отдельных таблиц Обзора банковского сектора Российской Федерации [эл. ресурс] // Банк России - URL: http://www.cbr.ru/analytics/?PrtId=bnksyst
Лаптев С.В., Филина Ф.В. Проблемы управления моральным риском в банковской сфере // Сибирская финансовая школа – 2015 - №5 – с. 97-103 [эл. ресурс] // Elibrary – URL: https://elibrary.ru/item.asp?id=24931069
Малахов С. Моральный риск, обратный отбор и оптимальный потребительский выбор в условиях равновесного разброса цен // Журнал институциональных исследований – 2017 – т.9, №3 – с. 64-80 [эл. ресурс] // Elibrary – URL: https://elibrary.ru/item.asp?id=30066994
Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков / Четвертое издание. – М. Аспект-пресс, 1999 – 821 с. [эл. ресурс] // Экономический портал – URL: http://institutiones.com/download/books/914-ekonomicheskayz-teoriya-deneg-bankovskogo-dela-i-finansovih-rynkov.html
Обзор банковского сектора Российской Федерации (интернет-версия), № 186 апрель 2018 года [эл. ресурс] // Банк России – URL: http://www.cbr.ru/analytics/bank_system/obs_186.pdf
Обзор банковского сектора Российской Федерации (интернет-версия), № 192 октябрь 2018 года [эл. ресурс] // Банк России – URL: http://www.cbr.ru/analytics/bank_system/obs_192.pdf
Основные направления развития финансового рынка Российской Федерации на период 2019-2021 гг. / проект от 01.06.2018 [эл. ресурс] // Банк России – URL: http://www.cbr.ru/Content/Document/File/44185/onfr_2019-21(project).pdf
Российский Фондовый рынок 2017: события и факты [эл. ресурс] // НАУФОР - URL: http://www.naufor.ru/download/pdf/factbook/ru/RFR2017.pdf
Рябов Д.Ю. Новый механизм санации Банком России коммерческих банков: причины и цели изменений [эл. ресурс] // Управление экономическими системами: электронный научный журнал – 2017 - №4. - URL: https://cyberleninka.ru/article/n/novyy-mehanizm-sanatsii-bankom-rossii-kommercheskih-bankov-prichiny-i-tseli-izmeneдипniyСавицкая Е.В. Лекции по микроэкономике. Глава 14 «Асимметричная информация: неблагоприятный отбор и моральный риск» [эл. ресурс] // Файловый архив Studfiles – URL: https://studfiles.net/preview/1568010/
Социально-экономическое положение России [эл. ресурс] // Росстат - URL: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/statistics/publications/catalog/doc_1140086922125
Тагаров Б.Ж. Асимметрия информации в экономике [эл. ресурс] : учеб. пособие – Иркутск: Изд. БГУ, 2018 – 52 с. (с. 27-32) – URL: http://sgal.bgu.ru/search.aspxУровень жизни и доходы населения в сентябре 2018 года [эл. ресурс] // Росстат - URL: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/statistics/population/level/
Швецов А.В. Финансовая система государства и банковские пирамиды // Инновационное развитие – 2016 - №5 – с. 92-98 [эл. ресурс] // Elibrary – URL: https://elibrary.ru/item.asp?id=27316478
Akerlof George A. The Market for "Lemons": Quality Uncertainty and the Market Mechanism // The Quarterly Journal of Economics 1970 - Vol. 84, No. 3. (Aug.) - pp. 488-500 [эл. ресурс] // JSTORE – URL: https://www.sas.upenn.edu/~hfang/teaching/socialinsurance/readings/fudan_hsbc/Akerlof70(2.1).pdf
Calvo D., Crisanto J., Stefan Hohl S., Gutiérrez O. Financial supervisory architecture: what has changed after the crisis? / Financial Stability Institute Insights on policy implementation No 8, April 2018 – 39 pp. [эл. ресурс] // Bank for International Settlements – URL: https://www.bis.org/fsi/publ/insights8.pdf
Fitch: Russian Bank Rescue Plan Would Be More Effective, Cheaper [эл. ресурс] // Reuters – URL: https://www.reuters.com/article/fitch-russian-bank-rescue-plan-would-be-idUSFit988952
Приложение - ситуация на кредитном рынке как иллюстрация проблемы неблагоприятного отбора на финансовом рынке

Рисунок 1. Динамика объемов кредитования в Российской Федерации, темпы прироста к предыдущему году в процентах

Рисунок 2. Динамика розничного кредитного портфеля, жилищных ипотечных и необеспеченных кредитов населению в Российской Федерации, темпы прироста к предыдущему году в процентах

Рисунок 3. Динамика необеспеченных кредитов населению в Российской Федерации, темпы прироста к предыдущему году в процентах

2018* - Сентябрь 2018 к сентябрю 2017 в процентах
Рисунок 4. Прирост реальных располагаемых доходов населения, год к году в процентах