Сделки слияния и поглощения

Введение

Данная работа представляет из себя анализ сделок по слиянию и поглощению. Зачастую на рынке происходят объединения двух разных компаний с разными целями, и не всегда данные процедуры происходят по принципу полной согласованности каждой из сторон. Каждая из сделок по слиянию и поглощению имеет свои особенности и обладает различными характеристиками. Сущность данных сделок и является основной темой данной работы.В первой части данной работы были подробно рассмотрены особенности и виды сделок по слиянию и поглощению, мотивы их проведения, а также их классификация по различным признакам. Также в конце данного раздела была отмечена проблема того, что при осуществлении данных сделок компания, которая продаётся, должна быть подвергнута объективной оценке. Поэтому также были рассмотрены основные показатели, которыми можно объективно оценить стоимость покупаемой компании и соответственно честного проведения сделки. Во второй части данной работы рассматривается российская практика в сфере законодательного регулирования сделок по слиянию и поглощению. В России каждая такая сделка проводится под контролем Федеральной антимонопольной службы (ФАС), руководствуясь положениями федерального закона №135-ФЗ «О защите конкуренции» и другими законодательными актами, которые также рассмотрены.В заключении данной работы сформулированы общие выводы относительно рассматриваемой темы, в том числе относительно целесообразности совершенствования законодательства в данной сфере со стороны российских регулирующих органов, поскольку сделки по слиянию и поглощению могут иметь как положительные, так и отрицательные последствия для рынка. Из положительных моментов можно выделить возможное совершенствование процессов производства (например, за счёт объединения производственных мощностей и возникновения эффекта от масштаба). Отрицательной стороной проведения данных сделок является возможная монополизация рынка (со всеми недостатками монополии, которые зачастую очень невыгодны для рынка и общества в целом) и соответственно возникновение нечестной конкуренции, а также нарушение прав одной из сторон данной сделки. Сущность понятия и виды сделок слияния и поглощенияСлияния и поглощения - это общий термин, описывающий объединение компаний или активов посредством различных видов финансовых операций, включая слияния, поглощения, консолидации, тендерные предложения, покупку активов и приобретение менеджмента[1].Термины «слияние» и «поглощение» часто используются как взаимозаменяемые, однако они имеют несколько разные значения.Когда одна компания поглощает другую и устанавливает себя в качестве нового владельца, такая покупка называется приобретением.С другой стороны, слияние описывает две компании примерно одинакового размера, которые объединяют свои усилия, чтобы двигаться вперед как единое новое предприятие, а не оставаться отдельно принадлежащими и управляемыми. Это действие известно как слияние равных. В качестве примера можно привести слияние двух компаний Daimler-Benz и Chrysler. После проведения сделки они прекратили свое существование, и была создана новая компания DaimlerChrysler. Акции обеих компаний были сданы, а вместо них были выпущены акции новой компании.Сделка по покупке также будет называться слиянием, когда руководители обеих компаний согласны с тем, что объединение компаний отвечает интересам обеих компаний.Недружественные или враждебные сделки, в которых компании-цели не хотят быть купленными, всегда считаются поглощениями. Сделка может быть классифицирована как слияние или поглощение в зависимости от того, является ли она дружественной или враждебной и как о ней объявлено. Другими словами, разница заключается в том, как о сделке сообщается совету директоров, сотрудникам и акционерам компании-цели.Ниже перечислены некоторые распространенные сделки, подпадающие под зонтик слияний и поглощений:Слияния. При слиянии советы директоров двух компаний одобряют объединение и добиваются одобрения акционеров. Например, в 1998 году произошло слияние между Digital Equipment Corporation и Compaq, в результате которого Compaq поглотила Digital Equipment Corporation. Позже, в 2002 году, Compaq объединилась с Hewlett-Packard. Тикерный символ Compaq до слияния был CPQ. Он был объединен с тикерным символом компании Hewlett-Packard (HWP), чтобы создать нынешний тикерный символ (HPQ).2Приобретения. При простом приобретении компания-покупатель получает контрольный пакет акций приобретаемой фирмы, которая не меняет своего названия и не изменяет организационную структуру. Примером такого типа сделки является приобретение в 2004 году компанией Manulife Financial Corporation компании John Hancock Financial Services, при этом обе компании сохранили свои названия и организационные структуры.Консолидация. При консолидации создается новая компания путем объединения основных видов бизнеса и отказа от старых корпоративных структур. Акционеры обеих компаний должны одобрить консолидацию, а после одобрения получить обыкновенные акции новой компании. Например, в 1998 году Citicorp и Travelers Insurance Group объявили о консолидации, в результате которой появилась Citigroup.Тендерные предложения. При тендерном предложении одна компания предлагает приобрести находящиеся в обращении акции другой компании по определенной цене, а не по рыночной. Компания-покупатель направляет предложение непосредственно акционерам другой компании, минуя руководство и совет директоров. Например, в 2008 году компания Johnson & Johnson сделала тендерное предложение о приобретении компании Omrix за 438 миллионов долларов. Хотя приобретающая компания может продолжать существовать (особенно если есть несогласные акционеры) - большинство тендерных предложений приводит к слиянию.Приобретение активов. При приобретении активов одна компания напрямую приобретает активы другой компании. Компания, чьи активы приобретаются, должна получить одобрение своих акционеров. Приобретение активов типично для процедуры банкротства, когда другие компании делают ставки на различные активы компании-банкрота, которая ликвидируется после окончательной передачи активов компаниям-покупателям.Управленческие приобретения. При приобретении менеджментом, также известном как выкуп под руководством менеджмента (MBO), руководители компании покупают контрольный пакет акций другой компании, делая ее частной. Эти бывшие руководители часто вступают в партнерство с финансистом или бывшими сотрудниками компании, пытаясь помочь профинансировать сделку. Такие сделки обычно финансируются в непропорционально большой степени за счет долга, и большинство акционеров должны одобрить их. Например, в 2013 году корпорация Dell объявила о том, что она была приобретена своим основателем Майклом Деллом.Слияния могут быть структурированы по-разному, в зависимости от отношений между двумя компаниями, участвующими в сделке, а именно[2]:Горизонтальное слияние. Две компании, которые находятся в прямой конкуренции и имеют одинаковые линейки продуктов и рынки.Вертикальное слияние. Клиент и компания или поставщик и компания. Например, производитель мороженого объединяется с поставщиком рожков.Родственные слияния. Два предприятия, которые обслуживают одну и ту же потребительскую базу разными способами, например, производитель телевизоров и кабельная компания.Слияние для расширения рынка. Две компании, которые продают одну и ту же продукцию на разных рынках.Слияние по расширению продукта. Две компании, продающие разные, но связанные продукты на одном рынке.Конгломерация. Две компании, не имеющие общих сфер деятельности.Слияния могут также различаться по двум методам финансирования, каждый из которых имеет свои последствия для инвесторов.Слияния на основе покупкиКак следует из названия, этот вид слияния происходит, когда одна компания покупает другую. Покупка осуществляется за наличные или путем выпуска какого-либо долгового инструмента. Продажа облагается налогом, что привлекает компании-покупатели, которые пользуются налоговыми льготами. Приобретенные активы могут быть списаны до фактической цены покупки, а разница между балансовой стоимостью и ценой покупки активов может ежегодно амортизироваться, уменьшая налоги, уплачиваемые компанией-покупателем.Консолидационные слиянияПри таком слиянии создается совершенно новая компания, а обе компании покупаются и объединяются в рамках нового предприятия. Налоговые условия такие же, как и при слиянии на основе покупки.Компания может купить другую компанию за наличные деньги, акции, принятие на себя долговых обязательств или сочетание некоторых или всех трех способов. В небольших сделках также часто бывает, что одна компания приобретает все активы другой компании. Компания X покупает все активы компании Y за наличные, что означает, что у компании Y останутся только наличные (и долг, если таковой имеется). Конечно, компания Y становится всего лишь оболочкой и со временем ликвидируется или переходит в другие сферы бизнеса.Другая сделка по приобретению, известная как обратное слияние, позволяет частной компании за относительно короткий период времени стать публичной. Обратное слияние происходит, когда частная компания, имеющая большие перспективы и стремящаяся получить финансирование, покупает публично зарегистрированную подставную компанию без законных деловых операций и с ограниченными активами. Частная компания осуществляет обратное слияние с публичной компанией, и вместе они становятся совершенно новой публичной корпорацией с торгуемыми акциями.Обе компании, участвующие в сделке, будут по-разному оценивать компанию-цель. Продавец, очевидно, оценит компанию по максимально высокой цене, в то время как покупатель попытается купить ее по максимально низкой цене. Компанию можно объективно оценить, изучив сопоставимые компании в отрасли и опираясь на следующие показатели[3]:Соотношение цены и прибыли (P/E Ratio)Используя соотношение цены к прибыли (P/E), компания-покупатель делает предложение, кратное прибыли компании-цели. Изучение коэффициента P/E для всех акций, входящих в одну отраслевую группу, даст компании-покупателю хорошие ориентиры для определения того, каким должен быть коэффициент P/E компании-цели.Коэффициент отношения стоимости предприятия к продажам (EV/Sales)При использовании коэффициента отношения стоимости предприятия к объему продаж (EV/sales) компания-покупатель делает предложение в кратном отношении к выручке, учитывая при этом соотношение цены к объему продаж (P/S) других компаний в данной отрасли.Дисконтированный денежный поток (DCF)Ключевой инструмент оценки при слияниях и поглощениях, анализ дисконтированных денежных потоков (DFC) определяет текущую стоимость компании в соответствии с ее предполагаемыми будущими денежными потоками. Прогнозируемые свободные денежные потоки (чистая прибыль + износ/амортизация - капитальные затраты - изменение оборотного капитала) дисконтируются до текущей стоимости с использованием средневзвешенной стоимости капитала компании (WACC). Следует признать, что DCF нелегко сделать правильно, но немногие инструменты могут соперничать с этим методом оценки.Стоимость замещенияВ некоторых случаях приобретения основываются на стоимости замещения компании-цели. Для простоты предположим, что стоимость компании - это просто сумма всех затрат на оборудование и персонал. Компания-покупатель может буквально приказать компании-цели продать ее по этой цене, или же она создаст конкурента за ту же стоимость. Естественно, требуется много времени, чтобы собрать хорошее руководство, приобрести собственность и нужное оборудование. Такой метод установления цены, конечно, не имеет смысла в сфере услуг, где ключевые активы (люди и идеи) трудно оценить и развить.В общем, «приобретение» описывает сделку, в ходе которой одна фирма поглощает другую путем поглощения. Термин «слияние» используется, когда компании-покупатель и компания-цель взаимно объединяются, образуя совершенно новое предприятие. Поскольку каждая комбинация является уникальным случаем со своими особенностями и причинами для проведения сделки, использование этих терминов, как правило, пересекается.Два ключевых фактора капитализма - это конкуренция и рост. Когда компания сталкивается с конкуренцией, она должна одновременно сокращать расходы и внедрять инновации. Одним из решений является приобретение конкурентов, чтобы они больше не представляли угрозы. Компании также совершают слияния и поглощения, чтобы расти, приобретая новые линейки продукции, интеллектуальную собственность, человеческий капитал и клиентскую базу. Компании также могут искать синергию. При объединении деятельности общая эффективность работы повышается, а общие затраты снижаются, поскольку каждая компания использует сильные стороны другой компании.Наиболее распространены дружественные поглощения, когда компания-цель соглашается на приобретение, ее совет директоров и акционеры одобряют приобретение, и такие комбинации часто работают к взаимной выгоде приобретающей и целевой компаний. Недружественные приобретения, известные как враждебные поглощения, происходят, когда компания-цель не дает согласия на приобретение. Враждебные поглощения не имеют такого же согласия со стороны целевой компании, поэтому приобретающая компания должна активно покупать крупные пакеты акций целевой компании, чтобы получить контрольный пакет, что вынуждает к поглощению.Как правило, в дни, предшествующие слиянию или поглощению, акционеры приобретающей фирмы наблюдают временное падение стоимости акций. В то же время акции компании-цели обычно растут в цене. Это часто связано с тем, что приобретающей фирме придется потратить капитал на приобретение целевой фирмы с премией к цене акций до поглощения. После того как слияние или поглощение официально вступает в силу, цена акций обычно превышает стоимость каждой компании, лежащей в основе слияния или поглощения, на этапе, предшествовавшем поглощению. При отсутствии неблагоприятных экономических условий акционеры объединенной компании обычно получают благоприятные долгосрочные результаты деятельности и дивиденды.Акционеры обеих компаний могут столкнуться с размыванием права голоса в связи с увеличением количества акций, выпущенных в процессе слияния. Это явление особенно характерно для слияний типа «акция за акцию», когда новая компания предлагает свои акции в обмен на акции компании-цели по согласованному коэффициенту конвертации. Акционеры компании-покупателя теряют незначительную часть права голоса, в то время как акционеры меньшей компании-цели могут столкнуться со значительной эрозией своих прав голоса в относительно большем пуле акционеров.Горизонтальная интеграция и вертикальная интеграция - это конкурентные стратегии, которые компании используют для укрепления своих позиций среди конкурентов. Горизонтальная интеграция - это приобретение родственного бизнеса. Компания, которая выбирает горизонтальную интеграцию, поглощает другую компанию, которая работает на том же уровне цепочки создания стоимости в отрасли - например, когда Marriott International, Inc. приобрела Starwood Hotels & Resorts Worldwide, Inc.Вертикальная интеграция относится к процессу приобретения бизнес-операций в рамках одной производственной вертикали. Компания, которая выбирает вертикальную интеграцию, получает полный контроль над одним или несколькими этапами производства или распределения продукции. Например, Apple приобрела компанию AuthenTec, которая производит технологию датчика отпечатков пальцев Touch ID, используемую в iPhone.Правовые основы регулирования механизма слияния (поглощения) компаний в соответствии с российским законодательствомНа территории России контроль со стороны государства в вопросах антимонопольного законодательства осуществляется Федеральной антимонопольной службой (ФАС), которое находится в подчинении правительства. Основным законом, который определяет полномочия ФАС на текущий момент, является вступивший в силу в 2006 г. Федеральный закон №135-ФЗ «О защите конкуренции». Данный закон содержит список тех операций, которые не могут быть совершены без одобрения со стороны Федеральной антимонопольной службы. В данные операции входит создание и реорганизация компаний, сделки с акциями и имуществом, а также правами в отношении коммерческих организаций[4]. Можно выделить две процедуры, которые осуществляет ФАС при проведении сделок по слиянию и поглощению, а именно предварительное соглашение, а затем происходит последующее уведомление. Предварительный контроль осуществляется до заключения сделки и заключается в рассмотрении заявлений ФАС РФ на получение разрешения на совершение указанных в заявлении действий. Он является обязательным для сделок с участием крупных юридических лиц, а именно продавцов и покупателей, отвечающих хотя бы одному из следующих условий: - общая стоимость активов по последним бухгалтерским балансам превышает 3 млрд руб. или их общая выручка от реализации товаров за последний календарный год превышает 6 млрд руб. При этом балансовая стоимость активов лица (группы лиц), продающего акции/имущество или в отношении которого приобретаются права, превышает 150 млн руб.- один из участников сделки включен в реестр хозяйствующих субъектов, имеющих долю на рынке определенного товара в размере более 35%. Если в сделке участвуют более мелкие игроки, то применяется последующий вид контроля - рассмотрение уведомлений ФАС РФ об уже совершенных сделках. В этом случае компаниям достаточно уведомить антимонопольный орган в течение 45 дней после совершения сделки. Данный порядок распространяется на игроков, отвечающих следующим параметрам:- общая балансовая стоимость активов или общая выручка от продажи товаров покупателя и продавца за предыдущий календарный год превышает 200 млн. рублей, и при этом общая балансовая стоимость активов лица (группы лиц), продающего акции/имущество или в отношении которого приобретаются права, превышает 30 млн. рублей;- одно из таких лиц включено в реестр.Наличие согласия антимонопольного органа является необходимым условием для совершения сделки. Без разрешения антимонопольного органа налоговая инспекция не вправе регистрировать вновь созданные организации и вносить соответствующие записи в ЕГРЮЛ. ФАС РФ осуществляет контроль за сделками по приобретению 25,50% и 75% долей в акционерных обществах и соответственно трети, половины или двух третей долей в обществах с ограниченной ответственностью.Приказ ФАС России от 17 апреля 2008 г. № 129 "Об утверждении формы представления в антимонопольный орган сведений при обращении с ходатайствами и уведомлениями, предусмотренными ст. ст. 27-31 Федерального закона "О 65 Статья 30 Федерального закона от 26 октября 2006 г. № 135-ФЗ "О защите конкуренции" Федеральный закон от 26 октября 2006 г. № 135-ФЗ "О защите конкуренции" содержит перечень документов, которые необходимо представить в антимонопольный орган при совершении сделки слияния и поглощения. К ним относятся решение общего собрания акционеров (участников) каждого общества о реорганизации в форме слияния, план слияния с указанием планируемых изменений в деятельности общества после слияния, проект договора о слиянии, проект передаточного акта, свидетельство о внесении записи в ЕГРЮЛ о прекращении деятельности присоединяемого юридического лица. Поскольку предварительное согласие получается, когда сделка еще не завершена, можно указать ее примерные параметры (например, количество приобретаемых акций, долей), полагая, что лучше заявить более крупные параметры. Если все же хозяйствующий субъект придет к выводу, что совершаемая сделка выйдет за рамки заявленных параметров, то потребуется повторное обращение.Согласие антимонопольного органа на совершение сделки, полученное в установленном порядке, действует в течение года со дня его получения. В случае непредставления всех документов или предоставления недостоверной информации, имеющей значение для принятия решения, антимонопольный орган отклоняет ходатайства. Целью антимонопольных органов является предотвращение таких сделок, при которых вероятность ограничения конкуренции перевешивает положительный эффект от слияний и поглощений. Это, в свою очередь, делает антимонопольные органы не только арбитрами в слияниях и поглощениях, но и дает им возможность влиять на происходящие процессы слияний и поглощений. Причем степень этого влияния не всегда оправдана с точки зрения динамичного развития отдельных секторов экономики. Антимонопольная политика государства иногда существенно препятствует осуществлению слияний и поглощений[5].В целом правовое регулирование рынка слияний и поглощений в России находится в зачаточном состоянии. Эти процессы регулируются всего четырьмя статьями Гражданского кодекса и рядом несогласованных норм в законах - "Об акционерных обществах", "О защите конкуренции" и др. В России нет единого закона, который бы полностью описывал процесс слияний и поглощений и правила поведения его участников - акционеров, совета директоров, менеджеров. Действующие нормативные акты не защищают права участников рынка и порой противоречат друг другу.На графике ниже представлена сводная статистика по сделкам слияния и поглощения, в которых участвовали российские компании.Как можно заметить, объём сделок обладает некоторой волатильностью, но существенно ниже показателей конца 2000-х годов, а само количество сделок имеет явно выраженную тенденцию к снижению. Вероятнее всего, это связано отчасти и с кризисом 2014 года, который повлек за собой падение цены на нефть и курса рубля. Такие сделки, вероятнее всего, откладываются до прояснения ситуации с внешнеполитическими отношениями России с другими странами мира и обеспечения стабильности банковского сектора. Методы оценки финансовой результативности сделок слияния и поглощенияСлияния и поглощения являются частью все более расширяющегося корпоративного мира. Однако во многих случаях слияние или поглощение разрешается, даже если существует вероятность того, что оно окажется убыточным. Для финансовой оценки слияния или поглощения компания-покупатель должна сначала определить, является ли запрашиваемая цена разумной. После завершения этого этапа, прежде чем принять окончательное решение, необходимо проверить следующие основные соображения:Долг и обязательства:Компания-покупатель должна изучить долговую нагрузку компании-цели. Хорошим кандидатом на слияние или приобретение является компания, имеющая разумную сумму долга с высокой процентной ставкой, которую более успешная компания может рефинансировать, чтобы снизить процентную ставку. Однако если имеются огромные обязательства, это должно насторожить компании, готовые инвестировать в слияние.Финансовые отчеты:Компания-покупатель должна убедиться, что компания-цель имеет чистую и упорядоченную финансовую отчетность. Это поможет компании-покупателю с уверенностью приступить к слиянию; это также поможет избежать любых юридических проблем после завершения слияния.Стоимость компании:Компания-покупатель также должна проанализировать текущую стоимость (PV) и будущие денежные потоки компании-цели. Чтобы увеличить стоимость компании путем слияния или приобретения, чистая приведенная стоимость (NPV) инвестиций должна быть положительной.Хорошее понимание частоты и уровня изменения денежных потоков очень важно для процедуры оценки. Основная причина этого заключается в том, что может существовать неопределенность относительно того, что может произойти после слияния. Следовательно, полезно провести анализ денежных потоков и анализ неопределенности.Также важно проанализировать финансовые планы целевой компании в прошлом и будущем. Это поможет проанализировать, насколько хорошо компания-цель работала в прошлом и насколько успешной она будет в будущем. Анализ отчета о доходах, баланса и отчета о движении денежных средств целевой компании поможет получить общее представление о том, как будут выглядеть доходы и расходы после слияния.

Заключение

Таким образом, в данной работе были проанализированы типы сделок по слиянию и поглощению, их особенности, классификация по различным признакам, а также обоснована важность контроля по соблюдению данных сделок как со стороны компании-покупателя и компании-цели (поскольку в случае проведения сделки каждая из сторон должна быть удовлетворена, особенно в случае сделок поглощения, при которой компания-покупатель стремится купить компанию-цель как можно дешевле, а она в свою очередь стремится продать себя за дороже), так и со стороны государства.Сделки по слиянию и поглощению не всегда могут быть добросовестными – зачастую подобные сделки фактически проводятся с целью монополизации рынка, и тем самым противоречат принципам честной конкуренции. Поэтому является актуальным тщательно проверять каждую из таких сделок, в первую очередь её целесообразность – участникам сделки необходимо доказать государству тот факт, что данная сделка приведёт к улучшению производственных мощностей за счёт объединения смежных производств и принесёт пользу рынку (в случае проведения слияния), либо компании-цели является выгодным по многим причинам стать частью компании-покупателя (в случае проведения поглощения).Если рассматривать российскую практику, то основной проблемой, по мнению автора данной работы, является отсутствие четкого законодательного регулирования относительно данных сделок. Несомненно, есть прописанные в законах процедуры, которые проводит ФАС при контроле за совершением слияний либо поглощений, однако отсутствуют четко формализованные критерии, по которым сделку стоит считать целесообразной и полезной для рынка и общества в целом. Также стоит отметить отдельно сложности, которые возникают при расчёте стоимости сделки. Зачастую довольно непросто оценить реальную стоимость компании, которая приобретается компанией-покупателем, особенно в случае сделок по поглощению. Несомненно, существуют финансовые инструменты для проведения расчётов, однако они не рассматривают некоторые факторы, которые непросто выделить, однако именно они могут косвенно влиять на реальную стоимость компании-цели. Следовательно, для повышения честности проведения сделок, некоторые аспекты определения реальной стоимости компании-цели также нужно закрепить на законодательном уровне. Список литературы

1. Савчук С. В. Анализ основных мотивов слияний и поглощений. Менеджмент в России и за рубежом.2013.- 210с.2. Саркисянц А. Г. Слияния и поглощения в финансовом секторе: мировые тенденции. 2011. - 120с.3. Бабенко, И. А. Оценка инвестиционной стоимости страховой организации при слияниях и поглощениях / И.А. Бабенко, В.Ф. Бадюков, И.Н. Жук. - М.: Анкил, 2015. - 284 c.4. Бегаева, А. А. Корпоративные слияния и поглощения. Проблемы и перспективы правового регулирования / А.А. Бегаева. - М.: Инфотропик Медиа, 2017. - 256 c.5. Бут, Н.Д. Противодействие недружественным поглощениям / Н.Д. Бут, И.С. Викторов, Д.А. Звягинцев, и др.. - М.: Олма-пресс, 2015. - 352 c.